港交所對同股不同權的諮詢上週五完結，市場縱有反對聲音，但聲音再大，也大不過政府的決心，同股不同權勢在必行，預期四月開始生效。市值至少100億元、若市值少於400億元但年收入至少10億元的創新產業公司，最快可於六月以同股不同權的方式上市。特權股份的投票權為「一股十票」，受益人在上市時合共持股至少一成，但投票權最多不能多於五成。

正所謂執輸行頭慘過敗家，在全球交易所激烈爭奪獨角獸(成立不超過 10 年、估值超過 10 億美元的公司)的氛圍下，對於錯過了阿裡巴巴的港交所來說，今次絕不想再錯第二次，因為除了香港之外，鄰近的新加坡對獨角獸亦虎視眈眈，近期亦推出同股不同權架構來吸引企業，而且門檻比香港的更寛鬆，例如不設市值要求、申請公司不限於創新企業。

新加坡交易所急起直追

新加坡交易所之所以如此進取，無非是知恥近乎勇，希望急起直追。在2005年至2007年，新加坡股市曾風光一時，當時內地中資企業興起一股到新加坡交易所上市的潮流，它們被統稱為龍籌股(S-chip)，高峰期時龍籌股超過150間。然而，這些中資企業良莠不齊，在上市不久後便爆出醜聞，例如來自黑龍江的乳業公司嶸燊集團，2006年在新加坡上市，但2010年無力償還逾億美元的可換股債券而違約。同樣發生違約的還有來自河北的鋼鐵公司德龍、浙江印染業龍頭中國印染控股公司，後者在上市四年後便被勒令退市。至今仍有多間龍籌企業在停牌，例如中國鴻星體育，2011年因為審計問題停牌，獨立調查一年半亦解釋不到11億元人民幣存款失蹤的原因，至今已停牌起過7年。

新交所不滿中資企業醜聞不斷，令投資者對龍籌股諸多質疑 ，但中資企業同樣不滿新加坡股市規模細、交易量少、估值低、上市費高等問題，自2011年起新加坡的龍籌股已逐年遞減。有業內人士表示，新加坡股市疲弱部份原因是當地政府不鼓勵炒買，「股票升多啲，新交所都會打嚟問做乜升咁多」，而且因為市場規模細，公司上市後亦沒法再透過供股及配股集資，難以吸引優質的上市公司，連新加坡本土出產的獨角獸雷蛇(1337)都捨棄新交所，轉投港交所的懷抱。去年，新加坡只有19隻新股上市，集資額46億新加坡元(約275億港元)，與香港的161隻、集資額1282億港元相去甚遠。

內地志在必得

真正可與香港競爭的是內地市場，由2月 2 日證監會發出公告，指今年 A 股有望迎來更多「獨角獸」開始，證監會主席劉士余、滬深兩個交易所的董事長隨即表示在研究如何讓境外上市的中國互聯網公司回歸 A 股，至4月20日，連國務院總理李克強也明確表示要歡迎互聯網企業回歸 A 股，種種言論切反映出中證監對爭奪獨角獸是志在必得。

除了出口術，中證監還有行動來說明一切。上月台資企業鴻海集團旗下富士康工業互聯網，僅僅用了36日，以前無古人的姿態成功在A股上市，與過往需時超過一年相比，可算得上是坐火箭的速度，也反映出了中證監的行動力。

這些年來阿里巴巴和騰訊的股價在海外愈炒愈高，現時的市盈率分別是75倍和44倍，，若他們回到地頭上市，論知名度及市場需求，肯定可以享受到更高的估值。然而，要回歸A股市場並不容易，一方面，企業要考慮內地制度、監管規則、資金限制等問題；另一方面，由一個交易所私有化退市，再去另一個交易所上市，是一件極其耗費財力和時間的事。例如內地網絡保安公司奇虎360，於2015年從美國退市，當時其市值不足 200 億美元，然而，公司除了需回購 200 億美元股票外，溢價、私有化借款利息和借殼上市的殼費等開支，已不少於270 億元人民幣。若阿里巴巴和騰訊要私有化，估計兩家公司支出便超過1萬億美元。而且，在美國上市的中資公司，主要是採用可變利益實體(Variable Interest Entities, VIE)架構並實行同股不同權制度，但內地仍未接受VIE架構和同股不同權的企業在境內上市。

推CDR促企業回歸A股
於是證監會推出殺手鐧── 中國存托憑證（Chinese Depository Receipt, CDR）。上交所早於2000 年代初就研究所過發行 CDR 的可行性，然而當時因市場及條件尚未成熟而不了了之。CDR的具體操作是在境外（包括香港）的上市公司將部分已發行上市的股票，託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資證券，從而實現股票的異地買賣。CDR與普通股十分相似，不僅可以就進行二級市場交易，還可以增發來融資。

據財新網引述多位市場人士稱，有關中國預託證券的細則將於月內出台，阿里巴巴和京東將成為首批試點，而多家保薦機構已在為阿里巴巴和京東作準備，爭取今年6月發行CDR。對於CDR會否削弱香港股市作第二上市的吸引力，經濟學家關焯照認為視乎其具體運作，「CDR是否吸引在於供應量、定價及流動性。若供應量不多，對大戶來說買賣貨麻煩。」

有分析認為，大企業以CDR回歸A股主要是因為「阿爺吹雞」，「政治考慮大於為賺錢，你要錢的話，在外面市場已經賺了」，對於一般民企來，香港的投資者相對理性、法制健全、市場受政府干預較少，大股東又可以市場上自由買賣之餘，又有足夠深度集資，比在內地上市更具吸引力，例如曾在美國上市的中國生物制劑公司藥明康德，2015在美國退市時市值僅280億元，去年六月分拆子公司藥明生物(2269)來港上市，在不足一年間，股價上市的20元升至最高的81.9元，上周四更趁高價配股集資近40億元。藥明生物現時市值逾850億元，單是一間子公司的市值，已經超過當年母公司藥明康德在美國上市之時。