最近內房佳兆業（1638）的財務困境，令投資者關注內房的財政狀況和內地高息債券的投資風險。我們認為，儘管內房行業仍存有風險，但相信佳兆業事件只屬個別情況，預期不會擴散至其他廣東發展商。內房未來投地或會較慢，有助改善其財政狀況。
受佳兆業未能如期支付債息所影響，近日內房的高息債券價格波動。由於只有佳兆業多年來專注發展城市重建項目，所以我們認為佳兆業的情況未必會出現在其他發展商身上。不過，市場仍會因事件而對內房的信貸風險作重新評估，短線或限制債價表現。

至於整體內房的財政狀況，去年主要發展商集中出售貨尾單位，投地進度已沒有如以往般進取。例如，買地金額與合同銷售的比率，已由2013年的43%及2007至2010年的高位50%，回落至去年的22%。由於主要發展商有效管理資產負債表及現金流，我們預期行業的淨負債水平，或由去年上半年見68%，下半年或跌至65%。我們預期，2015年更多發展商會合作發展項目，減低競爭壓力，並共同承擔一二線市場高地價所帶來的財政負擔。
至於內房今年的經營環境，預期寬鬆的貨幣政策和中央政策支持之下，有利房地產市場表現，尤以一二線城市最為受惠。內房於2015年上半年的銷售或增長15%，而一二線城市的樓價可望維持平穩。

張敏華
花旗銀行環球個人銀行服務投資策略及研究部主管

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