當年今日

點股壇:續拓業務領域津發有潛質 - 齊明

蘋果日報 2008/10/06 00:00


天津發展(882)上周低位2.86元,是3年多的低位,較去年高位下跌幾近80%,其後雖有若干反彈,但力度不足,交投亦未能配合,勢頭仍未改善。
津發近年在重組,已接近完成,正在開展新業務,在重組期間出現相當特殊項目,業績顯得較為波動,因而衡量其PE存在若干困難,也是角度問題,見仁見智。
權益回報率待改善
另一方面,各業務收益未如人意,或在發展中未進入收成期,以致權益回報率偏低,自然未能反映其資產價值。
今年上半年,津發盈利5.2億元,增長120%,盈利包括收購酒店資產高於成本的收益約2億元,肯定視作特殊收益,但其他收入達1.41億元,當中包括滙兌收益淨額1.06億元、少數股東貸款利息撤回1994萬元,以及上市及非上市投資公平值收益等,如扣除此等其他收入,每股盈利只有17仙,減少22%,如不扣除,每股盈利為30仙,增28%,以整體盈利5.2億元計,每股盈利49.4仙,增111%,分別甚大。中期息每股6仙,增11%,較為實際。
津發的業務,透過天津港(3382)經營港口及王朝酒業(828)經營葡萄酒。集裝箱處理因聯盟國際碼頭開始營運而攤薄,散貨處理量持平而組合變動,帶來增長,整體業績增長實際是滙兌收益的貢獻。葡萄酒銷量微增,成本下降,分銷費用受控,帶來20%的業績增長。
其他業務如公路收益下跌15%,升降機及扶手電梯貢獻增49%,是較佳的一環,經營水電汽業務業績增長35%,而酒店業務則錄得虧損,標準稅率改變,帶來負面影響。
水電汽業務仍獲政府補貼,是盈利來源,如無補貼,則有虧損。該等業務於天津開發區經營,該區面積達81公里,相信開發進度不理想,而經營成本上升,以致需要大量補貼,是獨特性業務,但持續性補貼,非長久之計。
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折讓大可支持股價
津發進軍酒店業,首年虧損或不能作準,仍繼續尋求相關商業物業投資,亦擬投資於金融項目,包括保險及商業銀行,看來業務種類繼續擴大,而能否提升權益回報率,仍待觀察,因而每股資產淨值8.76元未獲反映。
津發現價3.16元,不預測PE,而P/B0.36倍,即資產折讓64%,實在過大,對股價應可提供一定支持,但走勢暫難突破。
齊明