【基金觀點】聯儲局緊急減息 利好債市利淡美股(信安—陳曉蓉)
信安
今次聯儲局在議息會議之外,作出緊急減息行動,時間上超出市場預期,外界原先預期局方將於兩周後,亦即3月19日議息會議上作出回應。
聯儲局突然在星期二美股開市早段宣佈減息50點子。是次聯儲局在議息會議之外,作出緊急減息行動,時間上超出市場預期,外界原先預期局方將於兩周後,亦即3月19日議息會議上作出回應。
不過,緊急減息事件並非歷史首次。回顧歷史,1998年以來,聯儲局歷史上共發生過七次在議息會議以外的緊急減息(表一),每次都是因經濟或金融市場遭遇嚴重衝擊後發生,例如2001年科網泡沫爆破及2008年的金融海嘯等,減息幅度大多是0.5厘,與是次減息幅度一致。
值得注意的是,當中有四次,聯儲局都是在美股短時間内出現巨大跌幅時採取緊急減息救市。除了今次是標普500指數按周跌幅達11.5%之外,歷史上出現的三次一周內下跌10%或以上分別出現在2000年4月(科網泡沫爆破)、2001年9月(911恐怖襲擊之後),以及2008年10月(因美國投資銀行雷曼兄弟公司破產而引發金融海嘯),聯儲局均有相應緊急減息舉措。
當然,今次的行動,除了是回應金融市場的動盪(股市以外還有債市),亦是為了防止疫情迅速擴散帶來經濟下行的風險,而採取的保險性保護措施。今次的減息時間上亦來得比我們預期早,聯儲局未有等待確實的經濟數據,就已經採取行動,其實反而有機會進一步引發市場恐慌,亦令往後經濟萬一出現衰退減少了後路。再者,今次的行動對於解決供應面的衝擊作用亦相當有限,較多嘗試刺激因為減息帶動的需求及穩定市場情緒。
實際上,美國經濟前景比其他主要經濟體仍然相對穩健,年內出現衰退的風險仍偏低。我們除了可以肯定股市急挫對經濟帶來一定程度的衝擊,其他較重要的領域,如消費或就業,實際的影響有多大、會延續多長時間,現階段難以估計,但我們仍傾向相信影響相對短暫。
參考過去六次的緊急減息(表二),聯儲局後續都有進一步減息的動作,緊急減息與下一次減息中間相距的時間,最長的有33日,最短的只有8日;目前利率期貨顯示,市場預期三月份議息會議上,聯儲局有機會再減息50點子。基於上述觀點,我們估計局方將於3月份議息會議上再次減息,幅度25點子;上半年或再減息一次。
過往的緊急減息後,環球股市及美股無論3個月、6個月或12個月之後,都普遍錄得負回報。其中,標普500指數在緊急減息後12個月平均要跌約13%。相反,亞洲市場的反應相對正面,緊急減息12個月平均錄得6%正回報。債市往往能夠跑贏股市,當中以主權債及投資級別債表現最好,緊急減息後12個月平均升逾5%。
聯儲局今次減息後,加大了其他主要央行短時間內採取行動的壓力,尤其是本身已經受到疫情直接影響確診人數不斷遞增的地區,如歐洲、日本及南韓等。不過,歐洲央行進一步負利率的空間有限,較大機會以調整TLTRO 或採取其他手段以增加流動性。成熟市場當中,澳洲、紐西蘭、加拿大央行及英倫銀行較大機會跟隨減息;不少新興經濟體包括印尼、菲律賓及泰國相繼減息,在疫情的影響下,我們預期亞洲區內主要央行仍有空間加大減息力度。
陳曉蓉
信安資金管理(亞洲)高級投資策略師
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