恒生指數自從在8月26日上破12500-12600的長方形區域後，走勢反覆向上。本港息率將隨美息輕微上調，但結果早在市場預期之內，料對港股短期走勢影響不大。恒指已升破50天線的12620點，而趨勢線亦顯示大市處於上升軌道，上試年初高位13800點的機會仍在。
筆者今日想討論仍然持有短期認沽輪及打算入市短炒的投資者，應該留意的地方。
個多月前，認沽輪仍以價內居多，但現時則大部份已變成價外了；相反，認購輪則大多由價外變成價內。如果手上持有短期內會到期的認沽輪的投資者，宜評估一下所持窩輪的條款，是否仍與自己當初所能承受的風險的一樣。
大市上升，認沽輪被行使的機會小了，而由價內變成價外，內在值亦告消失，窩輪到期日愈來愈接近，時間值耗損難免加快。

看法不同做法亦異
如改變偏淡的看法，便應趁認沽輪還有價值時先作減持甚或沽清。如維持看淡，則可考慮換馬至一些中長期、較貼價及12月底或以後才到期的窩輪，一方面不會錯失方向，另方面則遠期輪時間值耗損較小。
如果想炒即市，欲揀選槓桿大的短期價外窩輪，以博取高回報，那麼投資者便要很貼市及靈活性高，不論輸贏也要即日平倉，不能持貨太久。

留意，如果太價外（例如10%），相關正股只微跌1至2個價位的話，認沽窩輪未必會跟隨，原因是其敏感度不高。買賣認購輪亦是同一道理。由於太價外，正股需要出現相當大的變動，短期價外窩輪才會跟隨。
另外，價外輪（outofthemoney）的價值由時間值組成，所以即使正股股價表現呆滯，亦會因時間值的耗損而下跌。窩輪愈接近到期日，其時間值會愈小（見附圖）。如果在到期日時，正股結算價高於認沽輪行使價，窩輪便會變成廢紙，故保守的投資者宜買入中期及到價的窩輪。
期權到期前的價值是由兩部份組成──內在值及時間值。
窩輪時間值的耗損，一般在接近到期日時會加快。一隻有效期6個月的認購輪，時間值耗損肯定比只剩1至2個月的同類窩輪為少，因為假設其它因素不變的話，前者可提供更大機會讓相關正股回升至行使價或以上。

速戰速決錯要止蝕
所以炒輪除了要計算窩輪與相關正股的升跌關係（可以用實際槓桿比率作為參考）之外，也要計算窩輪本身的變動幅度（仙輪的升跌比例更大）。當我們明白炒窩輪的回報上落可以很大時，便應該在投資前加強注碼的控制。除了事前有計劃長揸或用作對沖，一般人炒輪都應學習速戰速決，睇錯市要止蝕，不能夠置諸不理。炒輪與炒消息股一樣，注碼要保持穩定（例如每次3萬元，便次次都要一樣），這是非常重要的。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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