「對冲基金是偽裝成一個資產類別（AssetClass）的報酬安排（CompensationScheme）。」一些美國財經專欄作者喜歡用這句話，揶揄對冲基金最突出的共通點，只有高收費一樣，沒有特定的風險回報特徵，根本不應與股票、債券和商品等傳統資產類別相提並論。
同樣的批評，近年開始應用到私募基金上，你可以想像得到，這必定與私募基金交不出成績有關。
大型退休基金等傳統機構投資者，為求提升回報，過去十多年紛紛增加另類資產投資，對冲基金和私募基金得以受惠。全球私募基金每季募集的資金，在2008年次按危機全面爆發之前近十年，持續高速上升，到2007年第二季達到2100億美元的高峯，即使到了2008年第二季，仍然有逾2000億美元新資金交到私募基金經理手上，是去年第四季的四倍。

私募基金資金充裕，爭搶優質投資項目，競爭加劇，不再容易執到平貨，導致很多買賣是在私募基金當中互相交易，私募基金高賣資產之餘，高買的一方同樣是私募基金。結果是行業整體回報開始顯著下滑，遠遠及不上八、九十年代的光景。
有調查指，美國退休基金過去十年投放於私募基金的回報，跑輸美股。亦有研究指，美國私募基金在1980至2008年間，表現不至於跑輸大市，80和90年代更能跑贏標普500指數近兩成，但進入千禧年後，表現就有所不如，這還未計算2008年之後私募基金的表現。
2008年之後，私募基金更加難撈。私募基金要爭取高回報，主要有兩道板斧，除了投資尚未被市場效率發現價值的非上市公司，也十分依賴槓桿，估計一半回報因槓桿而來。但2008年之前那段資金氾濫的日子，因為歐美銀行體系去槓桿、減放貸，已一去不返，私募基金被迫降低借貸，更不利於提高回報。
表現失色，私募基金與對冲基金看齊的2/20——2%年費、20%利潤分紅，每年不論輸贏坐收年費的高收費結構，也逃不過被抽秤批評，被視為回報不佳的禍端，一如對冲基金。
外滙基金過去只投資在成熟市場債券和股票，2008年開始作多元化投資，負責管理外滙基金的金管局，稱這些多元化投資為「新資產類別」，私募基金是佔比最大的類別。金管局總裁陳德霖日前首次披露，這些去年底時市值836億元的新資產投資（加上尚待投資的承擔額560億元，佔總資產5.8%），私募基金佔去了298億元，比重達36%；其次是新興市場債券及股票，市值281億元；人民幣資產和房地產，分別佔213億和44億元。

陳德霖沒有獨立提供私募基金的回報率，而是將私募基金和房地產兩種同樣流動性低的投資，合併計算，披露由起初（由2008年開始，但大部份資金在過去兩年才投放）至去年底的綜合內部回報率，以年率計約為9%。由於房地產投資佔比較小，只有私募基金的15%，9%年回報率相信主要來自私募基金投資。
這個回報，表面睇相當不俗。但陳德霖自己也有在文章提到，由於私募基金一般在6至8年左右，才開始出售已投資項目套現和開始分派收益給基金投資者，真正的回報要幾年後才實現。所以我相信9%這數據，主要來自私募基金自行估值，不是真實的回報，外滙基金的新嘗試，尚未見真章，我們不用太早為陳德霖高興。
方博