除了在手持正股時，可沽出股票認購期權（Call）賺取一些相對無風險的期權金外，股票期權亦可為沒有貨在手的投資者降低購入證券的持貨成本。
在熱錢流走及加息下，張先生原本認為港股應下試13200點，但大市在銀行加息半厘後竟抽升近200點，所以他相信大市已反映加息因素，後市會有一段升勢。張先生預算買入九倉（004），但覺得股價25.1元仍可再跌少少，為了避免九倉不跌而錯過低吸機會，張先生決定利用股票期權去將購入價拉低。
首先，他沽出10手6月24元Put（每手1000股），收取2800元（0.28×10000）。九倉在6月份若跌穿24元，他以24元接貨，購入價仍較現價25.1元為低；萬一九倉在未來1個月沒有下跌，他要以市價買入，但因已收取了每股0.28元期權金，持股成本變相減低0.28元。
本欄的期權倉在周一結算時，以110點買回5月136C倉，並以42點買回6月的132P平倉，合共損失14055.5元。當選擇開立一些有方向目標的期權倉，不論是長倉或短倉，一旦看錯市，損手是難免的事。像筆者今次沽出5月的價內132C，主要是看大市在5月跌向13200以下，但大市反升上13900點。結果在看錯市及沒有掌握好救倉時機之下，整套倉才損失了約14000元，可見與一般高槓桿的衍生工具比較，無論在致勝率或安全性方面，沽空恒指期權都是較優勝的。

筆者傾向看好後市，因大市受連串壞消息衝擊仍冉冉上升，更在成交薄弱之下企於13900點附近，再加上6月半年結會有「跌不下就升」的情況，故筆者今次會開立一套看好後市的低風險期權組合──先以11點買入25張6月146C（付出275點），再以30點沽出15張7月146C（收取690點），所需按金為35500元。這種做法基本上集合了買入及沽空期權兩種做法，當大市向上急升，買入的6月146C可提供利潤；當大市牛皮或下跌，亦有沽空的7月146C提供利潤，正是一種全方位的組合。
但買入期權始終會損失時間值，所以筆者為了減輕買入期權的損失，沒有依照買入3張6月沽出1張7月的比例，原因是避免開倉後大市沒有出現急升，令到買入的期權會有時間值的損失。雖然沽出的部份亦同時會有縮減時間值的現象，但若買入的有40張之多，那麼15張沽出的期權，時間值縮減一定不及40張買入的多。為了能順利獲利，筆者選擇漸次買入期權，以平均買入來縮減風險。做法是當以上買入22張和沽出15張完成之後，先靜候大市變化，若大市沒有如預期般向上升，反而由13900跌回13600，此時大可直接以20點買回沽出的15張146C獲利，而此時6月的144C應可用7至8點買入，因此亦可選擇以7點買入15張6月144C，再增加看升之倉位（獲利還是加倉，全看當時對大市之看法）。
假如開倉後大巿續升上14000之上，此時6月146C會貴上20點，筆者會再買入15張，以持有40張6月146C去對沖15張7月146C，而40張146C的平均買入價為14.5點（共付出575點）。此時只等大市再衝一段，大約見14300，手上的買入期權大約增值1700點，而沽出的期權則會有約1300點損失，相減之下約有400點利潤。但假若大市再升200點，此時買入的期權升值會很快，兩者在張數差距之下（40張比15張），每升200點便可有1450點的利潤增長。所以筆者今次選擇了這種進可攻、退可守的組合，作為本欄6月份的示範倉。
三菱鏡
[email protected]