恆昇錢談:銀行業併購風雲再起
416年前的8月份,被困於英倫海峽的西班牙艦隊與皇家海軍展開激戰。西班牙原本計劃取道法國攻佔英格蘭,廢黜伊利沙伯一世,讓天主教在歐洲這個新教徒國家重光,不過計劃並未成功。戰敗的艦隊被迫逃亡,回到家鄉時已有2/3的船隻不知所終,而留守桑坦德的殘餘部隊亦意志消沉,一蹶不振。西班牙的霸業自始畫上句號,而皇家海軍則稱雄海上。
今年夏天,西班牙又捲土重來,揮軍英國──不過這次是和平攻勢,目標是收購英國第7大銀行的AbbeyNational。
諷刺的是桑坦德再度出現在故事裏,提出收購的桑坦德銀行(BancoSantanderCentralHispano),紥根地就在桑坦德。這項出價80億英鎊的收購,主要以桑坦德銀行股份支付,但桑坦德銀行的主席保丁(EmilioBotin)似乎並沒有伊利沙伯一世所面對的對手菲臘二世般雄心萬丈。收購Abbey後,桑坦德將躋身成為按市值計全球第10大銀行。
倘若保丁成功建立其企業帝國,便會結束英國股東民主發展史上的一章。曾是建屋合作社的Abbey,於15年前由其戶口持有人接管,將英國股東數目增加逾半至950萬人。自機構投資者入股至1999年4月,該行股價共上升10.04倍,連股息在內,總回報多達16.55倍。不過,自始Abbey便見頂回落,在2003年股價更較99年4月的峯頂下跌了77%,其後才因復甦憧憬和收購傳聞而略見起色。
桑坦德的收購,涉及2項問題。其一和保丁有關:他會否改變Abbey的上市公司身份,又或者招來白武士干預?第2條問題則關乎整個行業:Abbey的收購,會否令銀行業再度掀起合併浪潮呢?
首先說說保丁。他十分聰明,令Abbey同意若合併告吹,便需支付8200萬英鎊的「分手費」。倘若任何公司提出反收購,就需要支付溢價,故必須對反收購能夠獲得更大利益具有信心,才會介入。如此一來,戰場範圍就大大收窄,但相信萊斯銀行(LloydsTSB)仍會有興趣加入戰團。
坐擁閒資謀收購
萊斯對上一次提出收購Abbey時,曾承諾會存入9.5億英鎊,遠較桑坦德希望抽取的3.7億英鎊為多。該筆存款可彌補有關的「分手費」,較保丁所提出的收購條款更優厚。但首先,萊斯銀行必須通過英國反壟斷當局的一關。在2001年,競爭委員會以削弱個人戶口和小型企業貸款競爭為理由,否決了萊斯的收購建議。不過時移勢易,Abbey已不再從事小型企業貸款業務,其第6大銀行的位置亦已被HBOS取代。
至於銀行業合併這項涉及範圍較廣的問題——業內翹楚都坐擁巨額剩餘資金,可透過派發高股息及股份回購來回饋股東,又或作為擴展業務之用。在美國,聯邦儲備局最近一份報告便指出,2003年銀行的資產回報比2002年的歷史高位還要高。美國以外的英國和日本,金融機構的財政結餘相對於GDP的比例亦持續改善。
銀行的財政是否穩健,從收購活動可見一斑。2003年和今年上半年,金融服務交易都大行其道。按市值計規模最大的花旗集團正打算進軍歐洲,而多間歐洲銀行亦希望進行跨國收購。這些銀行包括桑坦德在西班牙的對手BBVA、意大利的Unicredito、法國國家巴黎銀行、德意志銀行及荷蘭銀行。英美和歐洲大陸銀行業自2000年牛市高位以來的總回報都錄得正數,和整體大市表現背道而馳。
英國成獵食戰場
雖然如此,國家管制將會是重大問題。英國市場的企業管制相對寬鬆,可能會成為捕食者的戰場。這意味着一旦Abbey名花有主,英國部份小型按揭銀行亦會獲得垂青。但開放市場的風氣可能會吹向歐洲大陸,原因不單是銀行合併可大量節省成本,而部份節省下來的成本亦可惠及消費者。歐洲的政客經常提及要建立單一金融服務市場,在未來數月,這些政客就有機會證明他們是否言行一致了。
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