市面推出的結構性投資產品如雨後春筍，條款各具特色，但大多與一籃子的股份表現掛鈎。理論上，掛鈎股票數目愈多，整體回報會較為吸引，但可能出現的變數亦愈大，投資風險相對較高，一般散戶要掌握當中的投資竅門，並非易事。筆者認為，簡單易明的「遊戲規則」漸成投資市場新趨勢，投資者最終或會回歸基本，一些結構簡單的ELI產品，特別是與單一股份掛鈎的條款，將有一定市場。
一些曾接觸過標準ELI（EquityLinkedInvestment）的投資者，可能發覺全新「可贖回」ELI熟口熟面，其實它正是看漲ELI的改良版。同樣以收取定期回報為目標，這ELI約每3個月派息1次，投資期約2年。以新鴻基地產（016）相連的ELI為例，全期最高回報可達16%，到期或提早贖回時，有機會以相關正股接貨。
「可贖回」ELI與傳統ELI相同之處，在於投資前必須先有接貨的心理準備，因為ELI並非保本投資，最終接貨時將會出現虧損，故此在揀選相關掛鈎正股時，要先問自己是否願意以參考價接貨，以及股份前景是否值得投下信心一票。
傳統ELI的投資期一般可短至1個月左右，一次過收息後便可「埋單」結算。而「可贖回」ELI持有人可每季定期收息，投資期最長約2年，分派期合共8次，而最短則約3個月，視乎可贖回機制有否啟動。
譬如說，以最低投資額港幣10萬元計，假設新地於發行日收市價為72.5元，接貨折讓95%，即接貨的參考價為68.875元，贖回啟動價則為上述收市價的100%，即72.5元，而分派息率每期（約3個月）最高為2%，相等於每年8%息率回報。
於首個分派期結束日，假設新地收市價為73元，即高於贖回啟動價72.5元，投資者可獲分派利息為10萬元乘以2%，即2000元。由於贖回機制已被啟動，代表投資期亦告結束，投資者將收取價值相等於投資額的正股或等值之現金；反之，如新地股價在首個分派期結束日收市價低於72.5元，遊戲便可繼續。

收市價決定收益

直至第2個分派期結束，假設正股當日收市價為71元，低於贖回啟動價，該「可贖回」ELI將不被提早贖回。至於派息方面，假設第2個分派期共有60個營業日，當中58日新地收市價高於參考價72.5元，投資者將收取：
10萬元×（2%×58?60）
=1933.33元
第2個分派期的計息方法，將會沿用至任何一個贖回事件出現，或直至2年投資期完結。本金方面，在投資期完結時，若新地在定價日之收市價等於或高於參考價68.875元，投資者將取得相等於投資額的新地股票或現金，低於參考價則只能取回最初股份數目。就上述例子而言，即10萬元除以68.875元，約1451.91股，這時候，投資者有機會蒙受帳面虧損。
根據上述例子，「可贖回」ELI的最理想回報是，正股股價於投資期內低於72.5元贖回啟動價，但高於參考價68.875元，這樣投資者便可全數獲取2年合共16%的投資回報，惟當中未計算如到期時收市價低於參考價需接貨的風險。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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作者雷裕武為證監會持牌人士