在美國貨幣政策正常化、中美貿易衝突加劇，以及美元強勢打擊新興市場的背景下，金融市場於最近數月大幅波動。中國股市因處於中美貿易衝突的風眼位置，因此亦不能免於波動。

從實體經濟的角度出發，美國所推出的關稅實際上對中國經濟增長影響有限。中國股市近期的顯著跌幅，較大程度上是反映投資氣氛的間接影響，而非基本因素顯著惡化。截至9月中，若計算美國已經落實及威脅將會實施的關稅（涉及總值2,500億美元的中國出口貨品），將相當於中國向美國總出口的58%，或中國總出口的11%。若以2017年中國國內生產總值計算，則僅佔2%的比例。由於在過去數年經濟轉型的推動下，內需已成為推動中國經濟增長的最主要部分（佔2017年中國經濟增長的逾90%），因此，貿易及關稅對中國經濟的直接影響其實並非太大。

美國關稅對實體經濟影響有限

回顧中國今年以來的經濟表現，GDP增長由第一季的按年6.8%微跌至第二季的6.7%。雖然近期的經濟數據好壞參半，但暫時未有很多證據顯示經濟明顯放緩。與此同時，中國當局在近月亦採取了多項預防性措施，支持內需、放寬金融監管的力度，以緩減下行風險。

我們認為，當局的政策調整將有助於控制各種風險。雖然經濟增長仍可能會放緩，但幅度相信不大。以目前中國的經濟狀況及企業基本因素而論，我們認為股市的調整似乎過度。經過近期調整後，中國股市的估值更為吸引，MSCI中國指數現時的前瞻市盈率約為11.2倍，市賬率則為1.7倍，接近其各自的長期平均數。

中國債券表現相對穩定

與中國股市相比，中國債券在年初至今或最近三個月的表現相對穩定，以當地貨幣計算均錄得正回報。與絕大多數其它評級相若的新興市場國家債券相比，中國政府債券的息率較高，而對美國利率上升的敏感度亦較低，因此在新興市場大幅波動的環境下，中國債券表現較穩定。

另一方面，中國債券市場亦受惠於長線外資流入的趨勢。彭博早前宣布，由明年4月起的20個月內，會把人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入其彭博巴克萊全球綜合指數。目前，全球投資者有大約2.5萬億美元的資金追蹤彭博巴克萊全球綜合指數。隨着中國債券佔比上升，預期將帶動龐大的資金流入中國內地債券市場。長遠而言，我們認為中國債券將由「小眾」領域變成環球投資市場中不可忽視的主流部分，相信這將意味着中國債券市場未來的投資機遇與潛力。

人民幣再大幅走弱機會不大

投資者或許會憂慮，過去數月人民幣急速貶值，若情況持續的話，將繼續影響人民幣債券以港元計價的表現。不過，由於中國政府表明不會就貿易緊張局勢以貨幣作為報復工具，並已推出數項支持人民幣的措施，我們認為人民幣再大幅走弱的機會不大。一方面，若貿易緊張局勢的相關憂慮揮之不去，美元或會走強，但特朗普政府並不會樂見美元一直上行。而另一方面，貿易戰對中美雙方均無好處，兩國仍有誘因繼續透過談判達成協議。因此，如中美貿易談判最終達致任何建設性成果，則可能對中國的出口前景及人民幣起刺激作用。

有報道指美國財長努欽原本上周邀請中國副總理劉鶴重啟貿易談判，雙方正磋商細節，但由於特朗普本周初落實向2,000億美元中國貨品開徵關稅，令談判計劃觸礁。在環球貿易前景仍未明朗的情況下，今年餘下的市場環境可能會保持波動。不過，假如中美最終可以重啟貿易談判並最終達成正面成果，則中國資產或有機會迎來顯著的反彈。在這樣的環境下，投資者若希望押注中國，可以考慮加入波幅較低的資產以穩定組合，例如採取股、債混合的投資策略。債券提供的孳息率及穩定性，連同股票的反彈潛力，可讓投資者在涉獵中國市場時採取更均衡的部署。

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