我年初撰文指聯通（762）的蘋果效應是一個泡沫，篤定聯通下凡，由去年最佳藍籌變成至今年最差藍籌。文章上月10日見報至今，聯通跌了近15%（1月9日收市16.72元），大幅跑輸恒指。但現時估值仍然太貴，我維持原判，相信直到今年底，聯通包尾的地位亦不會改變。
我估計，聯通管理層為免3月份公佈的業績會令市場大嚇一跳，1月中已主動向投行放風，率先自我引爆外界的盈利預測太過樂觀，結果聯通的跌勢比我想像中還要快。據聯通的說法，今年首要目標爭客多於爭盈利，要大幅增加資本開支及補貼額。管理層親自道破，去年炒足一年的蘋果效應，原來是誤會一場。對於奢想同業中電信（728）會出現蘋果效應的投資者，亦應該要夢醒。

蘋果去年推出CDMA版iPhone後，中電信推出iPhone的消息就傳過不停。即使中電信能如願於短期內推出iPhone，也很大機會步聯通巨額補貼的後塵。據瑞信的估計，若果中電信銷售220萬部手機，中電信一年的補貼隨時達54億元人民幣。瑞信報告以聯通iPhone月費計劃作出估算，還未考慮若中電信以減價搶客，實際銀碼隨時更厲害。中電信2010年的手機補貼大約121億元，佔業務收入四分之一，現比例已不是低水平，按聯通的經驗，iPhone能帶動數據收入，但連帶的巨額補貼會拖垮電訊商。中電信未受iPhone之利，已要先承受補貼加大之害。

我一直認為，iPhone對電訊商的好處，在香港才能發揮得淋漓盡致，但要惠及內地電訊商，還有很長的路要走。香港地少人多，電訊商建網絡做擴容，輕易得多。中資電訊商要把智能手機高速上網的功能顯露出來，首先要在全國大城市鋪設容量充足的3G網絡，已需要很多年來執行。即使成熟如美國電訊商，也碰上同樣困境，美國第三大電訊商SprintNextel去年10月首次開售iPhone，挑戰兩巨頭Verizon及AT&T，上季雖吸引到180萬iPhone客戶，但補貼加上網絡鋪設等龐大開支，EBITDA（除稅息、折舊及攤銷前盈利）率一下子由16%暴跌至9.5%，一季勁蝕13億美元。

雖然聯通擁有內地的獨家iPhone專營權，但在水貨的供應下，市場估計中移動（941）一直是現時內地擁有最多iPhone用戶的營運商。中移動限於制式，只能向iPhone用戶提供2.5G的服務，足以帶挈公司去年增加最少500萬iPhone用家。用戶寧可用2.5G的中移動服務，棄聯通的3G服務，其一大原因，是中移動2G網絡質素，遠比聯通穩定。
很多人說13億人的市場很大，潛力無可限量。但中電信這類流動電訊國企，也要照顧當中大批低收入內地民眾，提供平價流動電訊，於城鄉鋪設網絡更是必然的任務，不能如數碼通（315）般將近放棄低月費、毛利低的2G市場。
投資者近年培養起一種炒蘋果概念股的癮。每次蘋果手機新產品，不但炒起中港電訊股，連富士康（2038）與它真正生產蘋果產品的母公司也混淆一番來炒作。眾裏尋他，偏偏忽略了一隻最直接受惠於蘋果效應、市盈率僅得11倍、坐擁逾900億美元現金的股票，就是蘋果本身。

丘亦生
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