港股近日走勢窄幅橫行，大市於15000點至15300點之間持續爭持。藍籌股中，只有和黃（013）及中移動（941）走勢較佳，其餘表現僅屬一般。滙控（005）仍未有太大起色，股價自9月1日起一直處於124至127元之間窄幅上落，這也是大市近月未能擺脫悶局的主要原因之一。
本周二滙控窩輪所佔整體窩輪的成交上升，由過去兩周的4至5%上升至周初的7%，成為僅次於恒指的最熱門相關股份，反映投資者重新對滙控窩輪產生興趣。但倘若滙控正股走勢繼續牛皮，投資者宜留意時間值壓力的風險。筆者用3隻不同行使價的滙控窩輪作例子（見附表）。

炒輪重時間和紀律
當正股或大市經過一輪衝刺後，往往會牛皮橫行一段時間。這時候，買正股的潛在回報相當有限，而且某程度上亦是在考驗投資者的耐性。有投資者便會利用窩輪擴大回報。
捕捉上落市的關鍵，當然要先預測正股股價的上落範圍，然後再在低位買、高位沽；但要利用窩輪，則更要講求時間性和紀律性。
在窩輪選擇方面，應以中短期、輕微價外及引伸波幅偏低的認購證為主。選擇中短期、輕微價外的窩輪，是比較進取的投資策略，利用擁有較高實際槓桿的窩輪來提升回報。但由於這種策略是選擇比較短期的窩輪，所以應以短線買賣為主，必須嚴守止賺或止蝕水平，在選定的價位買入，按既定的價位沽出。

短期輪宜速戰速決

中短期而輕微價外的窩輪，不容許投資者等待，因為時間值的下跌，只會愈來愈急，而正股升幅有限（即窩輪的內在值上升有限），如投資者選擇等待的話，結果有可能得不償失。
選擇引伸波幅偏低的窩輪，除了窩輪本身價格較平外，亦可用來減輕當正股處於上落市格局時，引伸波幅持續下跌產生的影響。雖說投資策略以短線買賣為主，引伸波幅出現大調整的機會較低，但這並非代表沒可能出現調整。投資者在短線買賣下，應選引伸波幅較低的窩輪。
投資者若重複多次低買高賣以賺取回報，縱使每次的盈利未必十分可觀，但累積下來亦可望有理想收穫。然而，須緊記的是必須嚴守止蝕，若正股跌穿波幅下限時，股價便有可能會脫離上落市格局。若投資者不及時止蝕，一次較大損失，就可能會完全蠶食之前所累積的盈利。
總體而言，在牛皮市中，投資者選擇投資窩輪，宜留意一些中短期、輕微價外而引伸波幅偏低的窩輪，運用槓桿之餘，亦可減少受引伸波幅續跌的拖累；另外，要以短期持有為主，並反覆買賣。最後則是要嚴守止蝕，避免蒙受重大虧損。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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