九龍倉（004）業績有驚喜，中期息派45仙，大增25%，反映管理層對全年業績的信心。上半年九倉核心盈利54.25億元，按年增49%，每股盈利1.79元。業績增長強勁，主要由物業發展提供，內地確認物業銷售入賬增加5.2倍，盈利增3.4倍至23.74億元；香港亦完成工貿物業並售出，帶來10.69億元；兩地發展盈利34.43億元，增長5.4倍。投資物業貢獻淨盈利37.66億元，增10%。受財務支出影響，香港盈利只增6.7%、內地增1.2倍至2.33億元；酒店盈利只增2%，部份客房在翻新中。物流業務減至29.6%，通訊、媒體及娛樂僅收支平衡，投資及其他由虧轉盈。

期內未撥入資本支出的總利息支出9.79億元，增加68.5%，淨負債權益比率由20.6%升至22.4%，單以九倉計，淨借貸為452.54億元，最近為綠城中國（3900）投資付款，淨借貸增至486億元。內地物業銷售良好，今年銷售目標100億元人民幣，現已達標，於6月底已預售待確認面積120萬平方米，銷售額174億元，為下半年業績的保證；香港下半年並無物業完成及出售，但投資綠城將帶來收益。香港投資物業仍有好表現，海港城市值1143億元，約佔營業資產54.6%，佔香港租金收入69.5%，其中商場佔47.2%或20.69億元，增長20%，而海港城零售銷售額增長雖較市場平均高出4個百分點至18%，但明顯較去年同期的增長33%放緩，是業務的瑕疵，亦將減慢股價的升勢，待零售業轉好後，將有更佳發揮。九倉現價49.25元，預期PE 13.5倍，息率2.68厘，PB 0.664倍，條件頗吸引，特別是海運大廈商場翻新，及內地王牌投資物業於2016年前逐漸完成，前景頗佳。股價上周四搶升後，翌日稍為反覆，可以再升，如大市不太差，短線可望見53元，如市道回落，相信46元有支持，此外需留意零售市道。齊明