美聯儲上周三晚會後態度變得更加鴿派，加上周五晚公佈的美國及歐洲製造業PMI數據均遠差過預期，刺激債息下跌。被喻為可預示衰退前景的美債3個月至10年期息差跌至負數，德國及日本長息亦進一步陷入負數，澳洲長息則跌至歷來最低。

在1969至2007年間美國共出現7次衰退，每次都在上述債息陷入倒掛之後發生，衰退平均在倒掛後的311天後出現。近日債券市場有這樣的反應，可歸咎於下列幾個原因：

聯儲局在去年9月還預期今年加息3次，至12月改為預期今年加息2次，至上周再改為預期今年加息0次。態度急速改變，不但印證了此前市場對經濟前景的悲觀預測，而且亦變相承認了去年的加息及縮表是一錯誤決定；

首季公布的美國、歐洲及中國等主要經濟數據持續轉差，阿特蘭大聯儲銀行最新預測美國首季GDP增長1.2% (前周曾一度預測只增長0.4%)，加上中美貿易談判前景未明，進一步增加了市場對全球經濟大幅放緩的疑慮；

聯儲局提前結束縮表變相增加買債，歐央行推出TLTRO亦有買債的含意，此加上人行放鬆銀根、以及日央行持續量寬等等，意謂債券需求進一步上升，市場恐防全球央行再次進入超低利率及量寬年代。

上述債息倒掛的情況值得我們繼續關注。首先，倒掛是否只屬短暫現象還是會持續下去，對經濟前景將有不同的啟示。筆者認為，美國及全球經濟首季表現不好，是由於去年第四季中美貿易戰升溫，加上期間聯儲局加息縮表觸發股市大跌所致；美股及全球股市自去年底已大幅回升、加上主要央行態度轉為寬鬆將有助提振次季全球經濟表現。因此，在4月及5月發布的經濟數據對後續市場走勢將產生關鍵作用。

美股自去年底回升逾兩成，近日借助央行會議聲明、經濟數據、及中美談判呈膠著等因素回吐實屬正常，估計回吐幅度不會超過此前升幅的三分之一，後市走勢將呈現反覆靠穩。

美債息率大跌過後，10年期息率已逼近聯邦基金目標利率的中位數2.375%。若衰退疑慮證實只是虛驚一場，債息在未來一兩周超跌過後料於次季會有一波反彈行情，10年期息率在次季末或可回升見2.60%。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管