雖然8月份美國就業及房產市場的數據似有好轉，但難以證明經濟全面復蘇，上周聯儲局的聲明更反映央行對復蘇前景缺乏信心，連股神畢菲特近日亦表示，按目前美國人的平均入息、生活水平仍未重返金融海嘯前的水平，故美國仍處於衰退期。
筆者認為，市場正處於「精神分裂」狀況，從國庫券孳息低迷可見，市場短期甚為關注通縮風險；但從貴金屬、農產品及外幣走勢可知，長線而言，美滙下跌及隨之而來由生產成本上漲所引發的惡性通脹，才是焦點所在。
為免失業人口持續上升，美國有不少州分選擇減薪留職的方法，以邁阿密州政府為例，8月宣佈減薪12%，並下調退休金及醫療津貼等福利，以保住當地的職位。因此，就業數據改善的背後，有不為人知的「美化」工作，若單純以數據論證經濟復蘇，未免過於武斷。
美國聯儲局在其議息聲明中，悄悄透露了當局的心底話，表示會繼續長時間維持低利率政策，並指出在有需要的情況下更可增加寬鬆度。現時美息正處於0至0.25厘，如果經濟真的開始復蘇，儲局又何需有此聲明？何不乾脆表示已做好加息的準備，以免超低息環境導致日後經濟過熱？顯然，當局正正就是擔心雙底衰退的風險。
在美國儲局議息後，股市並沒有亢奮上升，反而商品、外滙市場出現明顯升幅。有人可能認為此乃股市投資者趁機獲利回吐，筆者卻不同意。年初至今商品市場升幅大都優於股市（特別是美股），如果投資者因為儲局宣佈了「好消息」而獲利離場的話，首先出現回吐的應是商品、貴金屬及外幣市場，何以議息後不跌反升呢？

筆者認為，此乃因為投資者看清了儲局的聲明，說穿了就是因為有衰退風險才需要有量化寬鬆（QE2.0）作戒備，而背後帶來的潛在貨幣貶值及通脹壓力，由商品和商品貨幣的升勢已表露無遺。因此，資金流向遂取商品及高息外幣而捨股票，並非因為投資者在股市獲利回吐。
短期內，市場雖對美國經濟復蘇未有足夠信心，卻越來越關注未來的通脹風險。最近就有大量資金湧入美國的通脹掛鈎債券（TIPS）市場，令2及5年期的TIPS出現負孳息率，反映市場對長期通脹升溫的憂慮。
長線而言，在成熟國家大量發鈔下，因整體貨幣貶值而引發全球必需品的物價上漲將在所難免。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管