當年今日
關於我們

淺談債與息:儲局月底料減息半厘 - 潘國光

蘋果日報 2008/01/11 00:00


由於美國經濟數據轉弱,美股於過去一個多星期備受沽壓,國庫券孳息亦再創近四年低位,市場現時明顯受困於經濟會否陷入衰退,以及央行會否及時作出適當行動這兩大風險因素之間。執筆時,聯儲局主席伯南克剛表示,於未來時間將不惜採取「大規模」的行動,防止經濟下滑風險進一步增加。言論暗示儲局在本月底議息後將會減息半厘。利率期貨市場顯示,1月底減息半厘機會達九成,而儲局在隨後的3月份及4月份會議合共再減息半厘機會接近九成。
工商貸款續增長
現時有關美國會否陷入衰退的爭論,主要是圍繞着房地產市道下滑,以及信貸市場緊縮,究竟對經濟增長會造成多大打擊?美國GDP主要由5大部份組成:(1)住屋相關的投資項目;(2)非住屋相關的投資項目;(3)貨品及服務業淨出口;(4)聯邦政府開支;及(5)個人消費開支。與住屋相關的投資項目,自05底以來已開始下跌,並對GDP增長造成負數的貢獻。然而,該項目實際上只佔GDP的4%,而其間其他主要項目都保持正增長,因此整體經濟並沒有受到重大打擊。
隨着美元於過去幾年持續貶值,淨出口對GDP增長的貢獻,由06年第3季起,已經由負數轉變為正數,扭轉了超過20個季度以來的趨勢。此外,雖然信貸緊張對房地產投資造成了沉重的打擊,但由於長短期孳息於過去一年已大幅下跌,因此非住屋相關的投資項目,期間一直保持增長,意謂在房地產及金融業以外的經濟環節,並不存在信貸收縮,而工商業貸款則仍保持增長。
個人消費成關鍵
問題卻在於,佔GDP接近七成、一向對經濟增長貢獻最大的項目--個人消費開支,於未來季度會否放緩甚至停止增長,將對衰退與否這爭論有關鍵性的作用。美國經濟於01年下半年,曾短暫跌至接近零增長,當時個人消費開支這項目,對GDP增長的貢獻,仍保持1.5至2.0的正數百分點。由於今年是總統選舉年,預料白宮在短時間內將加快推出一系列的稅務寬免措施,從而加大振興經濟的力度。筆者認為,即使住屋投資項目於未來季度會進一步下滑,構成GDP的其他四個主要環節,將仍可以保持足夠的增長貢獻,以抵銷前者帶來的負面衝擊。
預料美息於這一個減息周期完結時,將很有機會下降至3厘水平,而經濟最終出現復甦的基本因素仍然存在。在過去50年的總統選舉年,美股有超過八成機會錄得正增長。
潘國光
富邦銀行(香港)投資策略及研究部主管