昨日收到兩位讀者的電郵，他們同時詢問有關中國人壽（2628）「至激價」的問題。事緣在上月中，筆者在一個投資研討會中，跟數百名本欄的讀者談到中國人壽的目標價，當時筆者以其預計內在值（EmbeddedValue）來量度國壽的上升目標，並開玩笑地計算個「至激價」及一個「瘋狂價」。想不到在短短數周後，國壽已差不多到達「至激價」了。現不妨跟大家一談其量度及計算方法。
首先中國人壽2004年的每股內在值大約為3.37元，由於國壽尚未公布其2005年的「內在值」，早前市場估計其2005年內在值每股大約介乎3.5-4元間。筆者以較保守的每股3.5元「內在值」計算。
在歐美的人壽保險股，其股價與「內在值」的比率，大約介乎1.5至2倍間，當中較有趣的是AXA（以2004及2005的數據計算），其股價與「內在值」的比率大約為1.5倍，但AXAAsiaPacific的股價與「內在值」的比率則大約為2.2倍。此外，在亞洲區的人壽保險股，如CathayLife、馬來西亞的MAA等，它們的股價與內在值比率也介乎2倍至3倍不等，相對高於歐美的人壽保險股。
基於上述因素，筆者當時便指出，若以較進取的估值計算，因為在市場利好下，亦可能升到2.5倍「內在值」的「至激價」，而2.5倍「內在值」便相等於2.5×3.5=8.75元。

「瘋狂價」睇10.5元

此外，筆者更打趣地表示，假若市況熾熱，大市交投極之暢旺下，再加上一些瘋狂因素，則中國人壽的股價亦有「些微」可能飆升至3倍「內在值」，即10.5元的「瘋狂價」！
事先聲明，話明是「瘋狂價」，要在市況很瘋狂才有機會，筆者大都不會等此機會出現，一早便跳車了。
另一方面，中國平安保險（2318）股價近期亦逼近2.2-2.5倍2005年預期內在值，與國壽相差不大。在現水平，這兩大國內人壽股的股價已逼近2-2.5倍內在值，雖不算很高，但現在才追入，肯定風險非輕，除非人民幣再升值。
順帶一提，根據歐美人壽保險業的專家指出，HighEmV/BVRatio→VisibilityofPotentialEarnings，其意思是指，若人壽保險的內在值愈高於帳面值，則其可預見的盈利也愈大，可見高「內在值」對盈利的重要性！
譚紹興
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作者譚紹興為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。