自3月初，「現金為王」的理念席捲全球市場。首先，新冠病毒大爆發、美聯儲緊急減息，以及沙特開啟石油價格戰，以上因素加劇市場對全球經濟陷入衰退的擔憂。股市隨之大跌，迫使投資者追繳保證金及去槓桿。其次，航空、旅遊、酒店、零售、能源等行業因封關鎖國而大受打擊。為維持經營，相關行業極需現金流。再者，銀行和基金公司積極囤積現金，以應付客戶套現的需求。

由於債市融資成本飆升，拋售資產變現，成權宜之計。美債和黃金因流動性最優而首當其衝，結果造成股債金齊跌的局面。惡性循環之下，現金爭奪戰愈演愈烈，令美元流動性變得十分緊張。

可幸的是，基於2008年金融危機時期累積的經驗，美聯儲在短短兩星期內推出多項措施，有效緩和美元荒。美元指數由高位回落，同時黃金和美債收復失地。除央行大力放水之外，多國政府亦積極推出大規模財政刺激，帶動全球股市大幅反彈，其中恒生指數由低位回升逾10%。而美聯儲早前緊急降息50點子，亦支持中原CCL指數連升兩週。從這個角度來看， 香港 似乎正受惠於美聯儲的超寬鬆貨幣政策。惟筆者認為現在就下此結論仍言之過早。

在 疫情 受控前，風險資產能否延續升勢成疑。3月歐美PMI創紀錄新低，而美國首次申領失業救濟金人數更遠超以往的歷史高位。惟這或許只是暴風雨的前夕。全球新增確診人數尚未出現見頂的跡象，相信封關鎖國的禁令一時半刻難以解除。經濟勢將進一步轉弱，進而影響風險胃納。換言之，近日升浪恐怕只是短暫的。

另外，由於離岸市場主要通過外匯掉期獲得美元，在銀行總結餘本已不多，且季末港元需求強勁的情況下，美元荒間接導致港元流動性更加緊張。一個月港元拆息在短短兩週內攀升約100點子。季結過後，即使美元流動性進一步改善，港元拆息也可能因為總結餘較少而未能顯著回落。在美聯儲釋放的資金流入香港前，港息將與美息保持一段距離。因此，無論是銀行、企業，還是供樓人士，暫時都未能受惠於超低利率。

總括而言，美聯儲的無限量QE和超低息，在疫情受控前或難令香港受惠，中長期而言則猶如一把雙刃劍。一方面，疫情受控後，貨幣寬鬆及財政刺激政策將有助經濟前景逐漸明朗。屆時，全球泛濫的資金將尋求去處，香港或因相對較高的利率而成為一個好歸宿。同時，海外資金也可能經由香港投資内地股市和債市。隨著資金大規模流入，港元利率向美元利率收斂，屆時超低利率將重振融資、投資及消費需求，並將吸引中資企業在港融資及拓展海外業務等。這對於全球金融中心香港而言，不失為一個利好因素。然而，另一方面，利率低行之下，樓價或變得更加離地。若政府未能及時增加樓市供應，超低息環境或加劇貧富懸殊。

華僑永亨銀行經濟師李若凡