恒生銀行（011），這股份你想吸納嗎？筆者是好「息」之徒，恒生每年派發的股息頗高，01年全年每股共派發4.9元股息，以上周五收市價為82元計算，股息率高達5.98厘！相對現時銀行存款利率「可恥」地少於1厘，恒生的股息率真是極之吸引。筆者一向認為存款入恒生銀行，做其客戶，倒不如將該筆資金用來投資恒生股份，做其股東更佳。
若大家細心一想，不難察覺在過去數年，投資恒生銀行銷售的基金之類產品，回報可能不及投資於恒生這股份高。
從恒生過去5年（97至01）的盈利來看，它由97年的94億餘元增至01年的101億餘元，101億元是過去5年最高盈利的一年，由此可見，在這5年其盈利增幅為7.4%，即平均每年增幅僅得1.49%。基本上，低增長是恒生的特色，幸好每年極之穩定的盈利增幅也是恒生的另一特色。在不少本地銀行出現重大虧損時，恒生盈利的穩定性可謂非常之高。
由於恒生是一極低盈利增長股，某程度是因它的業務（好像）已被局限於香港，它在本港業務已頗成熟及飽和，可發展的空間不大，甚至可說近年恒生盈利增幅來自減去過剩的業務，因此，投資恒生的主要因素，便是其相對偏高及穩定的股息。

派息比率高於歐美「標準」
假若恒生無股息派，則其投資價值便大減了。讀者可能會講：「恒生怎會冇（股）息派！」，但從投資學角度來看，恒生確有能否維持現有股息率的危機。我們不妨一看恒生01年派息之情況，去年每股共獲的股息為4.9元，派息總支出合共93.68億港元，其全年盈利為101.14億港元，即股息佔其盈利（DividendPayoutRatio）的92.6%。由此可見，恒生差不多將所有盈利用來派發股息，僅將不足一成的盈利留下來作拓展業務之用。

92.6%的派息比率是一極高比例，它帶出兩個可能，一就是公司有減少（甚至取消）股息的可能；二就是公司的發展已到極限，毋須預留盈利作擴展業務之用。這兩點皆不是好現象，歐美的投資者大都會避免投資那些PayoutRatio高於75%的公司，例如7月期的美國財經刊物《SmartMoney》便建議投資者吸納高息股時，宜揀選PayoutRatio低於75%的公司，以避免無股息派的危機。（……Toavoidthesenegativescenarios,wesoughtdividendpayoutratiosthatarelessthan75%earnings）。
假若今年恒生的盈利倒退10%（即為91億餘元），這已低於去年派息總支出93.68億元，筆者估計它仍會維持去年的股息金額，但卻需以內部資源支付，這便相等於以自己的錢派息給自己，結果是資產值下降，這亦非長久之計，因此，恒生削減股息可能是遲早問題。
譚紹興
電郵：[email protected]