港交所（388）於明日（27日）迎來上市20周年，雖然疫情影響下，原先安排的慶祝活動被叫停，但仍無礙股價屢創上市新高，曾高見320元，可謂是這間交易所最大的生日禮物。

港交所現價市盈率42倍，估值反映中概股蜂擁回流、每日成交額將會再上一個新層次的憧憬，甚至成為中國的納斯達克（Nasdaq），有分析更預料恒指短期內將變成「純中國指數」，港資陸續退席。

展望下個10年，究竟港交所會繼續成為世界的集資中心，還是中國的集資中心；而當未來上海及深圳崛起後，港交所最終會否只成為一道中國資金融通的橋樑？

中概股全面回流香港

中美緊張關係升溫，美國參議院上月通過《外國公司問責法案》，擬加強監管在美上市的中國公司，或導致更多中概股赴港尋求二次上市，港交所可成為這場紛爭下的大贏家。

據瑞銀統計，目前約40多間中概股符合香港第二上市資格，連同阿里巴巴（9988），已佔200多間在美上市中概股市值逾9成。

瑞銀亞太區投資銀行主管及中國總裁集團董事總經理金弘毅在接受訪問時表示，美國立法尚存在變數，而該法案目的並非完全趕走所有中概股，目前仍看不到美國對中概股有任何管制。但他坦言，若中美短期內未就審計問題達成共識，料有更多中概股會回流香港，以應對被除牌等最壞情況。

安永亞太區上市服務主管合夥人蔡偉榮稱，監管問題或促使中概股考慮回流，惟不見得會全面回港。蔡偉榮認為，中美之間的審計底稿問題由來已久，未能遵守法案規定的中概股或會考慮回港作二次上市，惟法案仍在探討階段，實質的影響有待觀察；加上他暫未見到有大型中概股對回港集資有逼切性的需要，出現全面回流的機會很微。

港交所於2018年改革上市機制，當中容許同股不同權架構（W股）的大中華發行人來港作二次上市，但仍須滿足四大上市資格，分別為該公司屬創新產業；於合資格交易所作主要上市、不少於400億港元市值；少於100億港元市值，最近一年收入為10億港元；以及證明其當地法律、規則等可保障香港股東。阿里巴巴去年11月率先打響「頭炮」，為香港首間二次上市的W股；而網易（9999）及京東（9618）相繼於今年6月回流。

恒指變納指 舊經濟角色淡化

在更多中概股回流下，恒指或會成為「中國版的納斯達克指數」。券商富瑞（Jefferies）最近的報告指出，恒指成份股上限為50間，「無位容納所有人」。在內地新經濟股逐漸染藍下，公用股、地產股等權重將被稀釋，預料恒指在未來18個月或很大程度演變成依重科技、電商和資訊科技權重的「純中國指數」，難以再代表香港，舊經濟角色勢必淡化。

目前恒指成份股主要由金融、舊經濟股組成，惟恒指公司上月落實改革，開綠燈容許納入同股不同權（WVR）、第二上市股份在選股範圍，亦稱不會在香港與內地成份股及金融股指數裏的比重作出限制，意味阿里、美團（3690）等可透過快速納入機制，最早於8月可染藍，料屆時於恒指權重合計將達8.7%。

富瑞推算，共有31間中概股符合香港第二上市資格，總市值達5,570億美元（約4.3萬億港元），若在港發行15%市值規模的股份，2022年二次上市的中概股佔恒指權重增至9.7%。

金弘毅雖對「中國版納指」的說法有所保留，但他認為恒指未來會漸趨多元。他認為，由於內地新經濟股成交量大，將會取代較細的舊經濟公司。他又指，儘管有部份中概股未符二次上市的資格，但不排除其或除牌，循第一上市的方式回流香港。

蔡偉榮認為恒指作為香港最具代表性的指數，應與時並進，在選股上須更包容；他甚至認為這些中概股已可以構成一個新指數。他坦言，近年內地公司在港股上舉足輕重，市值佔超過一半，即使大部份個股股價明顯上漲，惟恒指因由傳統股份組成而欠缺活力，走勢甚不合理。

恒指高成交成新常態

恒指近期每日成交額動輒過千億元，金弘毅相信在中概股回流等利好因素下，日後港股日均成交額會更大。他引述該行報告稱，港股日均成交額於2022年可升至1,580億元，較去年的870億元接近倍增，故十分看好港交所發展及股價。

招銀國際證券研究部策略師蘇沛豐認為，受惠中概股回流帶動，港股日均成交有望保持1,000億以上。然而，他認為成交量多寡亦涉多個因素，當中整體投資氣氛影響甚為重要，目前市場擔憂出現第二波疫情，成交隨時跌破千億都不奇。

蘇沛豐又指，較大型的中概股如阿里已回港上市，其餘的中概股規模相對較細，故認為未能顯著帶動港股成交；他又認為，雖然未來會有相關衍生產品推出，甚至將會納入港股通，但料對港交所盈利增長幅度的影響有限。阿里去年上市以來，日均成交逾40億元水平，佔大市成交約5%，惟京東及網易暫時日均成交介乎10億至20億元，與阿里距離甚遠。

香港由中國集資中心變成北上渠道？

中概股回流或觸發港交所未來角色定位的轉捩點。史美倫出任主席之初提出，港交所除互聯互通外，亦要國際化；雖然港交所連續4年成為全球新股集資額王，但大部份新股為中資企業，外資公司來港上市的案例少，要邁向國際化似乎仍有一段距離。蔡偉榮指出，要吸引外國公司來港上市本身不容易，環顧全球跨境上市大多集中美國市場；但他認為，上半年有約10間東南亞、新加坡、馬來西亞的公司於香港掛牌，所以成為地區性的金融中心仍是有望的。

港交所作為中國主要的離岸集資中心，目前正面對深圳及上海兩地交易所的競爭，加上內地進一步對外開放，香港的角色會否被淡化，或成為這些中概股北上的渠道。蔡偉榮認為，內地科創板出台一段時間，可稱得上成功；雖對香港造成競爭壓力，但亦都可以是幫助，因有助企業發展，衍生更多的企業。但對於中概股或回A股上市，蔡偉榮認為若投資者及股東同意，這是合理的市場行為。

港交所行政總裁李小加早前指出，上海和香港市場功能不一，兩者可互惠互利。即使內地金融市場開放，香港亦不會失去吸引力，反而是擁有更多機會，只要香港可以保持差異化及競爭優勢，兩地可一起成功。

事實上，港交所自2015年建立互聯互通制度，交投甚活躍，最近聯同港府積極推動交易所買賣基金（ETF）產品納入互聯互通，服務對象漸轉向內地。近期北水持續流入，回顧5月份，港股通錄得逾265億元淨流入；累計今年首5個月，北水淨流入逾2,743億元，已超過以往全年的水平；相反，南向資金累計首5個月僅654.8億元。

新任總裁遴選已經展開

人事方面，李小加提早一年半宣佈不再續約，市場對港交所第四任揸弗人是誰諸多揣測，遴選程序已正式展開，但市場預計，無論繼任人是誰，港交所助內地企業融資的任務將不變。

港交所上市20年，一共經歷三代行政總裁，分別是政府官員出身的鄺其志、「紅褲子」周文耀及現任的李小加。當中以投資銀行出身的李小加任期最長。他2010年成為港交所揸弗人，任內推動互聯互通、同股不同權、收購LME等港交所20年來最重大的改革，在中港金融市場進一步融合，絕對居功不少。

不過，李小加上月在還有18個月任期時，突然公佈在明年10月合約屆滿後不再續約，並指若找到合適繼任者，願意提早卸任。

港交所已成立遴選委員會，進行正式的遴選程序，展開全球招聘，亦不排除由內部遴選，其轄下聯席總裁包括羅力及戴志堅。最近有傳媒指香港金融發展局主席李律仁為接任大熱人選，但據本報了解，雖然李律仁與主席查史美倫關係良好，但對這個職位興趣不大，料出任機會甚微。

記者：財經組

-----------------------------

移民英國全攻略
一連四場Webinar 專家團隊直播解答
第二場6月22日晚上9時播放
全球樓行 x 籽想旅行
詳情登入：【港人大遷徙．英國篇】

-----------------------------

打國際線 《蘋果》英文版免費試睇 按此了解更多
英文版已登錄新版《蘋果》App按此下載/更新

-----------------------------

屬於香港人的移民攻略
立即登入【全球樓行】
Dream House零距離