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【基金觀點】中國社會及經濟持續轉型推動國際收支的演變

蘋果日報 2019/09/13 15:00

中國經濟貿易基金觀點

中國除了科技發展及人口結構變化等大趨勢外,國際收支(Balance of Payments)結構轉型亦是一項值得關注的議題。
國際收支由經常帳(current account)和資本帳(capital account)兩種一般帳目組成,基本上反映一個國家與其他國家之間的經濟與金融互動。經常帳記錄所有與貿易有關的活動,而資本帳記錄貿易順差或逆差的投資或融資。理論上,國際收支應保持平衡,但經常帳和資本帳各自的餘額會隨時間而變動。
中國出口活動推動增長的模式成功幫助創造就業機會和推動經濟繁榮,以致龐大的經常帳盈餘。對內,強勁的出口收入為國內經濟體系注入大量流動性,而流動性受嚴格的貨幣緊縮措施控制以防止通脹過高。不過,儘管銀行存款準備金率從2006年的7.5%大幅上升至金融危機前的17.5%,通脹率依然攀升至8%以上。
對外,在既有的嚴格資本管制下,中國必須透過官方儲備來吸納貿易順差激增帶來的資金。由於官方儲備會投資於流動性強和保守的資產,因而當中大部分流入了美國國債市場。包括前美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)在內,許多人認為中國儲蓄過剩的情況在某程度上為全球金融危機前製造低利率環境,導致全球經濟失衡。因此,了解中國貿易順差的成因以及這些順差未來的演變,將對中國以至全球經濟有重要的啟示作用。
我們預計中國儲蓄及投資佔國內生產總值的比重將於未來幾年下降。長遠而言,由於社會福利缺乏、勞動人口年齡上升及一孩政策的推行,中國的居民儲蓄率持續高企,惟隨著人口老化及國家養老金增加,國民的可支配儲蓄減少,儲蓄率因而開始下降。此外,投資率亦因為中國經濟近年從投資驅動轉向消費驅動而降低。社會及經濟持續轉型將令中國目前高企的儲蓄率和投資率降低。
由此可見,經常帳的狀況將取決於儲蓄率和投資率的相對變動。我們的分析顯示龐大的經常帳盈餘的時代已終結,另外,經常帳錄得赤字不一定是壞事。若然中國成功進行經濟改革及自由化,有可能未來幾年將錄得低而持續的經常帳赤字。
姚遠
安盛投資管理公司新興亞洲市場高級經濟師
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