投資對沖基金的風險及收益，與組合可參與的槓桿比率不無關係。由於一般對沖基金經理是根據基金的業績來賺取表現費，故基金運用的槓桿比率愈大，其可帶來的潛在回報表現費亦會水漲船高。然而，若此比率運用失當，亦會令基金的損失倍增，故可稱得上為「雙面刃」。
假設現時某對沖基金的資產值為5000萬美元，其表現費與對沖基金的回報直接掛鈎。如果基金採取的槓桿比率為2倍，那麼該基金倘錄得5%升幅，該基金便會賺取500萬美元，佔投資本金的1成。假設該對沖基金調高槓桿比率至3倍，而基金期內錄取1成的升幅，其利潤更會漲升至1500萬美元，佔投資本金高達3成。
當然，組合價格掉頭下跌時，使用高槓桿比率的基金，其滑落幅度及跌勢亦會較大較深。以往長期資本管理（LongTermCapitalManagement）便持續長時間以超過50倍的槓桿比率進行投資，最後亦因此而遭遇滑鐵盧，損失慘重，所以「水能載舟亦能覆舟」。

無抵押貸款靠實力
一般來說，對沖基金經理會透過下列方式達到槓桿效果：
第一類是「無抵押貸款」。對沖基金經理可以以獨立機構身份，把基金的交易紀錄給予銀行，然後憑藉其歷史業績和預期收益向銀行尋求貸款，而基金亦會顯示其過往的資產負債及損益表，以反映其融資能力。當然，這種做法有其局限，就是只有具財務實力及知名度的基金，才可成功取得這類貸款。

不過為了確保每項貸款的安全度，一般借出資金的銀行會要求對沖基金抵押某個資產或金融項目，及需定期向銀行提供期運作信息。至於貸款數量則一般按照抵押品的流動性、市場交易的認受性和安全性來作出決定。譬如以美國國庫券作為抵押，換取面值95%的貸款，至於餘下部份則可視為安全保證金。貸款者一旦面對基金違約而被迫出售抵押品的時候，保證金亦會被沒收。
證券的流通量或信貸評級愈低，從中獲得的貸款額亦會愈低。同時如果該抵押品的價值低於銀行確定的水平，那麼銀行亦會要求基金注入現金或相關證券，作為新的抵押。倘對沖基金無法滿足銀行方面的要求，銀行便可變賣資產，以收回貸款。
此外，對沖基金亦可正式透過基本保證金貸款認購股票、期貨和其他的衍生工具，然後透過所購買的資產（或是其他高度流動性和高質量證券）來給貸款人提供保障。至於其後取得的現金額或保證金，通常是由證券的市場風險決定。對沖基金經理亦可根據現時資產市場的管理規則及市場價格，來衡量抵押品的價值，並由交易經紀核實結果。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
電郵：[email protected]