去年香港股市集資額超美趕英，雖然大家都心裏明白是Sarbanes-Oxley的好事，不過反正是好消息，心雄起來也是人之常情。不過，早幾天看到了一份報告，原來英美在去年總共有逾1500億美元市值的上市公司被私有化，總額差不多是04年的三倍。要不是有近2500億美元的新興市場企業在英國上市，補充了這個空缺，說不定香港股市的市值排名會更高呢？
私有化的趨勢，不但反映了各個股票交易所的成本高昂，也顯示了資金氾濫的嚴重程度。私有化及併購活動，大多數由私募基金（PrivateEquityFunds）促成，背後除了有石油出產國酋長的熱錢支持，也受惠於由各國央行供應的平錢，所以收購也多以LBO（LeveragedBuyout）來進行。
大型私募基金如BlackstoneGroup、KKR、TexasPacific和CarlyleGroup等，資金來源根本不是問題，反而是在優質企業買少見少的情況下，愈來愈難找到合適的收購對象。理論上，合乎私募基金的收購條件的企業，應該具備一定的規模，否則有如雞肋，不值得做大事的人去費神。不過，LBO成本也只不過是利息支出，所以收購對象也不需要有驚人的增長潛力，只要有可預期的穩定現金流就已經合乎資格。
究竟香港有沒有這種既具規模也有穩定現金流收入的上市企業？記得聖誕節前，曾經傳出私募基金收購中電的消息，不過後來事件不了了之。思哲曾私底下向有關知情人士了解，不過得來訊息似乎說嘉道理家族對這盤生意仍有很大的感情。
作為一個經濟學人，思哲倒相信感情也可以有個價。當然，感情有深有淺，作價也有高低。偶發奇想，港燈又何嘗不是穩賺大藍籌？不過講到感情這回事，相信李氏會比嘉道理家族更易溝通吧！

政治是大企業的玩意

布殊昨天在《華爾街日報》撰文，警告民主黨，不要妄想在現階段加稅，明顯是衝着重奪兩院控制權的民主黨提出。分析員更推斷，要修例、撥亂反正Sarbanes-Oxley惡法，現在更多了一重難度。
大方向的問題，對市場影響可能要好一段時間才浮現；不過，具體的政策，在民主黨出手之前，已經開始出現反響。美國國會已經有五個委員會，將矛頭直指藥業界，既要減低國營醫療保險Medicare的藥物支出，又要將藥物管理的官僚再架床叠屋複雜化，更要縮短藥物專利權的期限。看來，美國藥業界將會有好一段難捱的日子。不過，話說回頭，藥業界在上次中期選舉中，將逾66%的捐獻送給共和黨，也難怪民主黨上台後要還以顏色。
9月號《FinancialAnalystsJournal》刊登了一篇文章，分析白宮和兩院由不同政黨主政時的上市公司股價表現。研究發現，當白宮和兩院由同一政黨控制，愈小型的上市公司，股價就愈好；相反，當白宮和兩院由不同政黨控制，對大企業來說比較有利。
文章沒有進一步剖析現象背後的因由，不過，思哲卻可以提出一個直接的解釋。在白宮和兩院對峙的環境，雖然比較難出現政策上的改動，可是，政治上仍然可以在公眾眼底下，推出些看似不重要的行業性傾斜政策，不過，傾斜政策通常不是小企業可以游說得來的，最終可以得益者，也只有那些財雄勢大的企業。
這個現象，不期然令思哲想到了香港的情況。事實上，香港有不少公關公司，從事政治游說的工作，若要說沒有人企圖要影響政策，實在是自欺欺人的說法。不過，在行政霸道的制度下，甚麼企業方有直接影響政府的能力呢？

客人不是獵物

做零售生意要成功，除了講求貨品質素外，其實也依賴在銷售過程中給予客人的優良感覺，即是所謂的「一流服務」。思哲最近見過兩家同是售賣水仙頭的店舖，A店老闆非常賣力，身體力行站在舖頭門口向路人拉生意；至於隔鄰的B店，其老闆則逕自在店內打掃，表面看似不及鄰店老闆賣力。思哲本來約了友人在兩家店的對面街晚膳，由於早到了20分鐘，順便觀察一下客人的反應，原來A店的人流竟然遠不及B店。
據思哲觀察，A店老闆表面上充滿熱誠，不斷拉生意，但路人往往被他的盛情嚇怕，多數從老遠便開始繞路避開，如是此，A店的主動出擊拉客手法，反而變得弄巧反拙。至於B店，由於老闆沒有在門口拉客，客人反而很自然地步入店內參觀。
欲速反而不達，由客人經過店舖一刻開始，最需要的其實是一個完全屬於自己的空間和時間去挑選貨物，B店老闆在店內打掃，在客人有提問時才予以講解，這種做法表面看似沒有招待客人，但實質卻是全程尊重着客人的「買賣主導權」，令客人可以放心地步入店內挑選貨物。
至於A店老闆，其拉客手法其實犯了一個毛病，就是預先假設每個經過店舖的客人，都必定想購物，這種想法等同視客人如獵物，待他們踏入圈套（店舖），便即時予以宰殺（迫他們消費）。A店老闆由於有了這個想法，很自然便全程貼身「服侍」客人，客人不消費，他便落足嘴頭不肯罷休，這種主動出擊的做法已將「殺意」表露無遺。一間充滿「殺氣」的店舖，客人的買賣主導權不受尊重，又難怪生意冷清。
案內人隨筆網誌： http://wanszezit.wordpress.com/
電郵：[email protected]

金句：私募基金KKR創辦人HenryKravis這樣形容過去30年來市場上唯一不變的事實︰Anyfoolcanbuyacompany.Youshouldbecongratulatedwhenyousell.