經過今年首季急升之後，東京第一市場指數（TOPIX）於月初時曾出現輕微過熱的情況，指數因而作出調整；然而，指數現時已重納升軌。我們預料在目前各樣利好因素支持下，日股市場將會在2004年延續升浪，有利日本經濟持續向好，而復甦情況也可望日益顯著，對改善80年代末日本泡沫經濟所遺留下很多結構性的問題，將大有幫助。

最明顯不過的是，銀行多年以來的不良貸款終會被處理，加上房地產市道也有見底的迹象，意味着最壞的時刻已安然度過。
這些經濟發展勢頭若能持續，不單對當地企業，甚至對消費市場和股市氣氛都有着重要的提振作用。更重要的是，相比起其他G7國家，日本現時的股值相對吸引，將會誘發更多國際投資者前往當地投資的意欲。
另外，宏觀數據更顯示，日本經濟復甦步伐已穩步向前，所涉及的層面也漸見廣泛，而在03及04年度已頗為可觀的企業盈利，預期將會進一步向上調整。

開源節流有道
日本企業除了在盈利上會有強勁增長外，在成本控制上也已調整至較合理水平，盡量撇除旁枝業務。假設今年環球經濟發展維持強勁，預計日本股市將會因此而受惠。
回顧04年首季的資金流向，東京第一市場延續了03年底的上佳走勢。首先，外國投資者仍是日本股票市場上的主要買家，累積購入了總值3.5萬億日圓的股票，主因是環球基金在資產調配上，加重了在日本的投資。

資金流向有利
由於部份美國、英國及歐洲的投資者，對日本的持股比重仍然過低，若然日本可保持良好的投資機會，將會吸引這部份資金來投，為後市帶來進一步的支持。

其次，日本本土的投資機構快將重整「債券加股票組合」的投資策略，在重拾經濟復甦信心之際，預期當地機構投資者將會加重股票的投資比重。另外，散戶投資者及當地的證券行也會成為另一股強大買氣，只要指數拾級而上，資金將會相繼湧入。
整體來說，只要基本投資因素仍是利好日本的話，我們相信資金流向將繼續流入當地市場。

經濟復甦持續
至於投資策略方面，03年基金一般稍為偏重於科技股、出口股、機械股及受惠於中國市場的相關股份；04年料將會擴闊投資範疇，特別是加入受惠於日本本土經濟復甦的股份。現時日本的投資組合大多偏重於周期股，包括貿易公司、鋼鐵、基本原料、船運和化工，而日後料將減持防禦性強的股份，例如工用股、鐵路、製藥及食品。
至於日本小型股指數，單單在3月份已平均上升了高達19.7%，主要是投資散戶蜂擁入市追捧所致，其間推動了Mothers及Hercules等店頭市場（over-the-counter,OTC）及創業板市場在過去數月大幅造好。特別是宣布拆細股份的企業，尤其備受投資者垂青，最明顯的例子是SparxAssetManagement，股價在公司公布將股份1拆10之後，單單在3月份已大升130%。在踏進4月後，各個市場如JASDAQ、Mother等的升勢仍然持續，但是投資者要注意的是，當有關股份在大幅飆升後，往往難免作出短期調整。
縱使如此，鑑於最新短觀調查報告已確認經濟復甦可望持續，相信日本小型企業基金將會繼續增持零售、地產及非銀行類金融等本地主導股，為後市作好準備。
崔永昌
怡富資產管理投資資訊總監
（www.jffunds.com ）