美國股市雖然在2014年最後一個交易日低收，標指在去年也上升了11.4%，確實是不錯的回報。在適量的槓桿運用下，回報可以更加驚人。
問： 去年北美市場超額完成，程式主導基金也強力收服失地，踏入2015，是否依舊採取buy and hold策略？

美元強勢　左右企業成績

答： 自2009年，美國經歷了五年極具波幅的大牛市後，今年的大行情難以統一回答。美加今年中加息機率甚高，失業降不斷下降；但在全球依然視美元為最認受性最高貨幣下，美股美債的參與者極多。
問： 你估計美元的強勢會否延續？有人說美元對歐元會返回1兌1，機會率有多大？
答： 如果美元走勢強勁，相對其他主要貨幣，如歐元等，龐大的海外巿場的收入再𨍭回美元計數時，或會影響業績表現；但這只對有世界性收入的公司牽連較大。
問： 從多面體看2015年大行情，如何看今年預測回報？個別龍頭主力股又有哪些須注意？
答： 看美國最近密歇根大學的信心指數，當地人消費意欲強勁（差點兒返回個人超額借貸的年代，但訊號可以混淆，芝加哥期權交易所波幅指數（VIX）在2014最後一交易日抽升3.28去到19.30，預計市場也會波動。在投資領域上特別留意網上巨人Amazon.com現時的1,436億美元市值，因真正的售賣全世界，sell the world，過去2014年美元的超強勢，會否影響2015年第一季業績報告？我們可拭目以待。
話題二，探討大市回調的策略。除了直接Long VIX，即進入芝加哥期指市場，固定波幅策略（collar strategy）是非高頻交易類別策略下的可行操作方式之一。固定波幅策略，結合了備兌認購期權（covered call）與防護認沽期權（protective put）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（long out of the money puts and write OTM calls）。

中共式極權　怎能不抗爭

我曾說過，備兌認購期權策略的情況中，有兩個可帶來正回報，反觀防護認沽期權情況中，只有一個情況會帶來正回報。然而，防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制訂防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼支付。
實際上你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面固定波幅策略的目標是中立的。透過固定波幅策略，可從股票好倉獲得有限但持續的資本增值，同時下跌風險有限度及固定。由於抵銷買空（買入）認沽期權及沽空（沽出）認購期權的期權金，所以建立持倉的成本並非很高。
話題三，新的一年，必須重提「我要真普選」及日前14歲金鐘少女敢於站出來用粉筆寫出訴求被送到女童院的事情。12月22日晚做冬兼報佳音，我在金鐘《公民廣場》。到了凌晨時份，目睹十多「警力」在連儂牆圍剿那14歲少女，做法完全不合邏輯。這樣下去，香港很快變了不適合人類居住的地方！香港走向中共式的獨裁極權意識形態，誰會不抗爭？佔領區雖被清場，但人心不死。極權統治者難以令700萬港人消失，未來32年半，香港人仍是高質素的世界公民，面對不公義的事情會發聲。香港人有一團火，依然有夢！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出