世事無絕對，美國和古巴斷絕關係50年也可以重建關係；香港真普選之路是否一定是絕路？由於下周五是假期，今日是2014年最後一次和大家見面。未踏入2015年，我們為不同的投資盤路作總結。

程式操作今年大贏家

（1）本年投資市場點滴。道指及標普500指數曾創歷史新高。未來一年，是否要看重美國市場？美元強勢、油價下跌，俄羅斯陷入貨幣危機，現在是否金融風暴重現？
問：對沖基金有沒有爆煲可能性，還是機遇？今年會否有較好的成績單？
答：這很視乎策略，對沖基金可和投資銀行做一個結構性的合約，作對沖或風險投資。操盤人可利用OTC場外的合約，買俄羅斯機構債或主權債的信貸違約掉期（CDS，Credit Default Swaps)。操盤人或睇淡某國家的債務評級，如果債務評級下降，CDS價值飆升。舉例，50萬美元的風險投資可帶來無限放大的風險回報，以百倍計。俄羅斯盧布貶值，不少投資俄羅斯的傳統基金勁蝕，再轉回美元機制，更是蝕上加蝕。

問：2014年，電腦程式操控的對沖基金似乎是大贏家？
答：美國各大指數是上升勢頭的指標，程式操作對沖基金今年贏得漂亮，因為有顯著的勢頭出現：油價大跌是一勢頭、美國股價上升也是另一勢頭。一般而言，在外滙、能源及金屬市場上，程式操作基金也有一定斬獲。全球最大型電腦程式對沖基金之一AHL，經過了三年的負回報，今年應該會有相對不錯的表現。

問：在人為決定的世界（discretionary trading)，你有哪些操作意見？
答：現在波幅指數VIX上升，還有數個交易日2014年也會成為歷史。股票市場雖有突破，就算在北美市場，熱衷於炒賣的力度依然不足。在無法預測的倒數日子，超額獲利的操作者只會減磅，而不是加碼。如果未來數天的交易日異常波動，普通人也沒有理由花大量腦汁去賺取潛在報酬。對不少專業操盤人來說，本年度的投資已經告一段落。

民主路遙　長期裝備

（2）波幅的思路。要確定期權價格，憑波幅（volatility）與股價。波幅有不同類型或定義，就定價模型選項而言，我們集中在預測波幅（forecast volatility），所謂預測波幅，就是我們對波幅的估計，及在未來特定時間我們認為的波幅水平。這段特定時間，應與有關特定期權距到期日餘下的時間一致。
顯然，估計未來兩個月的波幅，不足以給為期九個月的期權定價。為力求準確，我們需要估計整整九個月的波幅水平，而非只有兩個月。數個模型的設計構思，旨在助你正確估計未來極可能出現的波幅，運用這些波幅估計量（volatility estimators）相當有用。
現在，不管我們如何估計或計算預測波幅，我們也需要特定波幅水平，把它計入模型內，使模型計算出極重要的理論價值。因此，這大致推測的波幅，其準確度是該定價是否合理的關鍵因素，從而直接影響交易的潛在盈利。

（3）在另一天空下，返回雨傘運動及內地及本港反貪腐問題。香港人和內地統治者的互信跌至新低。香港沒有勞工短缺，只是產業短缺，下一代沒有出路，點算？內地的反貪腐力度強勁有力，但清廉指數爆晒燈，究竟反貪腐是否只是一個偽題目？追求民主路是漫漫長路，更要長期裝備好，繼續為真正民主及公義發聲。
最後，投資則是永久的耐力賽。我會在《對沖人生路》facebook內頁，在2015年開始一個投資模擬組合，作思考上的腦震盪。請給它一個like，給投資領域多一點想像空間。2015年再見！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出