2020將至，從資產配置的角度可以有何部署？目前為止，相比美股和成熟市場債券，我們較爲看好歐元區和英國股票以及新興市場的債券和股票。

環球經濟增長疲弱，大部分資產類別的估值不算便宜。環顧全球經濟發展，美國經濟有機會由今年的2.3%，降低至明年大約1.5%──是10年以來最低的水平。雖然近日中美貿易談判有良好進展，雙方同意延遲徵收關稅，對企業盈利和經濟增長預期有支持作用，但明年美國大選，相信貿易糾紛不會就此結束。兩國的經濟冷戰將持續，影響投資者的風險胃納。美國經濟增長放緩、經常帳和預算赤字，將打擊美元強勢。我們的分析顯示，美元目前溢價高達20%。根據以上種種原因，加上我們預計聯儲局2020年初會再度減息，因而預料美元強勢將於2020結束。

隨著美元轉弱，我們認爲，美股吸引力將不及其他地區。新興市場股票以及英國和歐洲股票浮現更高的投資價值。新興市場經濟增長穩健，根據我們的預測，新興市場經濟明年增長有機會達4.6%，較今年的4.2%為高。英國股票相對吸引，尤其是保守黨贏得大比數勝利，成功單獨執政，將會令首相約翰遜1月底的脫歐工程相對順利。當然，整個過程還是相當漫長，因為英國還要與歐盟就雙方貿易協議的細節進行談判，但至少踏出了第一步。英國股票自從英國脫歐公投以來，一直跑輸大市，英鎊更是被大幅低估。我們認爲，英鎊有機會上升10%而英國股票有20%的上升空間。硬脫歐的風險減退，歐盟出口和經濟增長有復蘇機會。歐盟是英國最大的貿易夥伴。2018年，出口歐盟的貨物佔英國出口整體45％，而從歐盟入口的貨物佔英國入口53％。所以，一旦出現硬脫歐，會對雙方貿易和經濟造成嚴重打擊。英國大選結果讓這憂慮稍爲舒緩。另外，歐洲央行從11月起重啟量化寬鬆措施，每月買債規模達200億歐元，為市場提供大規模的流動性。與英國股市一樣，過去數年，投資者對歐洲股票均避之則吉。國際投資者投放在歐洲股票的規模低於歷史平均水平，而過去兩年，該區零售資金都是出現外流的情況。從估值而言，我們認爲歐洲股票便宜，具吸引力，加上經濟復蘇預期，因此相信區内股票有上升空間，尤其是個別歐洲銀行、汽車生産商和消費股。

債券而言，美元轉弱，除了土耳其和阿根廷以外，大部分新興市場通脹相對受控，通脹壓力溫和，讓新興市場有下調利率的空間，有利債券表現。相對地，我們並不看好成熟市場的債券，尤其是企業債券。我們認爲，企業盈利預期仍然偏高，加上成熟市場的經濟增長空間有限，因此盈利和毛利均有機會下跌，不利企業債券。

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