部份投資者對窩輪存有不好的印象，認為其走勢難以捕捉。投資者持這種觀念，可能是因為他們未清楚了解窩輪的結構，除了要預期大市和正股走勢，也不能忽略影響窩輪價格的因素，包括時間值及引伸波幅。

有關時間值的概念，他們也大致明白，愈短期、愈價外的窩輪，受時間值影響愈大；愈長期、愈價內的窩輪，受時間值的影響會愈小。但對於引伸波幅的概念，他們卻不甚了解，既不知引伸波幅是甚麼，亦不知發行人何時會藉此原因去「左右」窩輪價格，久而久之，他們對窩輪的誤解便愈來愈深。

與窩輪同向起伏

近日整體引伸波幅有較大的跌幅，他們對窩輪的怨氣也愈來愈多，故筆者今期嘗試探討有關引伸波幅的問題。
先解釋何謂「引伸波幅」。它是市場對相關資產未來波幅變化的預期。它對窩輪/期權的影響是同方向的，即引伸波幅上升、窩輪/期權便會上升；相反亦然。
波幅其實是從統計學上得出股份未來波動的一個機會率，例如有兩隻股份A和B，現價同為100元，股份A未來一段時間內只會作+/-1元的變動，而股份B未來一段時間內則會作+/-20元的變動，那麼，哪隻股份最有機會於未來一段時間內升上120元水平？那顯然是股份B的機會率較大。這解釋了為何波幅愈大的股份，窩輪/期權定價會愈高──這是由於正股於到期時成為價內的機會率較大。
窩輪與期權的價格有升有跌，其中1個因素便是市場對正股的波幅有不同預期。沿用上述例子，若市場預期股份B未來一周時間的變幅將會由+/-20元變成+/-1元，那麼與股份B相關窩輪/期權之價格也會下跌，因到期時窩輪/期權變成價內的機會率也相對減低。
知道波幅與窩輪/期權價格的關係後，投資者可能會問：「發行商是如何知悉市場對正股波幅的預期？」「發行商又何時會因應市場的預期而作出調整？」
其實，在買賣窩輪的過程中，發行商會用不同的對沖活動去平衡風險，比較常用的方法是透過買賣場外期權。若市場預期大市的波幅降低，場外期權的價格會相應作出調整，而從成本及競爭的角度看，若場外期權波幅（對沖的成本）下調，窩輪的引伸波幅遲早也會跟隨作出調整；相反，若場外期權波幅上升，窩輪的引伸波幅遲早也會跟隨。

波幅趨降輪價弱

根據相熟交易員表示，過去一周場外期權市場的引伸波幅全面下跌──恒生指數3個月場外期權的引伸波幅下跌0.5個波幅點至約14%；股份場外期權的引伸波幅同樣下跌，成交則稍趨活躍。以1-3個月計算，長實（001）、和黃（013）及中移動（941）的引伸波幅下跌了約1個波幅點，滙控（005）的引伸波幅也下跌了半個波幅點至10%。由於整體引伸波幅有下跌趨勢，所以投資者會看到過去一周普遍窩輪走勢也可能稍遜於預期。
對投資者來說，引伸波幅的變化，並不是那麼神秘，因為現時部份發行人已提供平台讓投資者知道窩輪的數據，投資者可藉此了解不同發行商調控引伸波幅的手法及比較引伸波幅的高低。多留意發行人之報告，相信或可解開部份窩輪走勢難以捕捉的疑團。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士