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金融人語:股神折讓

蘋果日報 2011/09/06 00:00


由股神溢價到股神折讓,反映市場開始懷疑,富達的明星級基金經理波頓(AnthonyBolton),讀不懂中國這部書。
抵受不住中國崛起的誘惑,原本已退休、本地傳媒稱之為歐洲股神的波頓,去年從英國遷居香港,成立FidelityChinaSpecialSituations(FCSS)基金,前後一共募集了接近60億港元。老貓燒鬚,FCSS的每股資產淨值直到上周為止,今年已跌近19%,MSCI中國指數同期僅跌10%。其實經歷8月份動盪之前,FCSS今年已一直跑輸大市。
最令波頓尷尬的是,基金價格跌幅更大,截至上周五已下挫26%,價格比資產淨值(NAV)的折讓已達到5.2%,是FCSS去年4月成立以來最大的折讓幅度,與去年最高峯的13%溢價相比,有雲泥之別。
今年7月下旬開始,FCSS的股價折讓持續一個多月,而且幅度不斷擴大,過去4星期儘管NAV回升約2%,但股價跌近4%,這反映投資者對波頓開始失去信心,FCSS由享受「股神溢價」,變為要承受「股神折讓」。
讓波頓奠定巨星級江湖地位的,是他管理了28年的著名基金FIFSpecialSituationsFund。直至2007年他第一次金盆洗手時,基金平均年回報率19.5%。波頓的基金管理職業生涯中,只有3年(1989、90、91)跑輸大市。
FCSS要在今年餘下的4個月內扭轉大幅落後的局面,難度甚高。2011年,大有可能成為波頓第4次跑輸大市的一年,也是他近20年來表現最差的一年。
61歲的波頓,現在會怎樣做?
「我會問自己,如果可以由零開始,重新建立一個投資組合,會選甚麼股份,跟現有的組合有甚麼分別?
我會把過去6至12個月,自己最差的20個投資,連同這些投資出問題的真實原因,寫下來,再問自己:可以吸取甚麼教訓?它們有甚麼共通點?
聽聽其他人怎說,問問同事怎樣看我的錯誤,一定要接受批評。對其他觀點,尤其是關於組合中主要持股的異見,一定要抱開放態度去聆聽。
不要放棄自己的原則,不要為了求變而去試一套你並不相信的東西。不應該太過固執,但也不要完全失去自己的信念(Conviction)。
看看自己的觀點是否也是市場的明顯共識,如果是,就有較大的風險。
我經常跟人說,投資管理一定會犯錯,揀股的命中率如果有55%至60%就已經很好。基金要有好表現,需要的只是少數Winners,同時避開那些Losers。但平均而言,基金經理有2/5的決定是錯的,其中1/5是你揀股的根據一開始就錯了。另外的1/5,是事後的一些變化令到你的選擇錯了。
最後,當基金的表現好轉時,我一定不會忘記這段艱難日子。」
這段虛構的自白,全部來自波頓過去的著作,他有一張在逆境時基金經理應如何自處的清單。但面對中國市場的特殊情況,長期在歐洲市場尋寶的波頓,也許要加長這份清單。他近日接受訪問時曾提出,中國企業的資訊質素較差,富達要加強對投資對象做盡職審查(DueDiligence)。
拖累FCSS表現的股份,有霸王(1338)、聯邦制藥(3933)、平安保險(2318)等,還有多家在美國借殼上市的內地民企,包括被質疑造假而導致股價暴挫超過九成的ChinaIntegratedEnergy。民企佔FCSS投資組合的一個重要比重,民企誠信風暴對FCSS表現的打擊,也特別顯著。
波頓願意重出江湖,坐鎮香港這個悶熱之地,是基於對中國增長的一份Conviction,尤其睇好中國消費股,消費股是FCSS投資組合中Overweight最多的股份類別。但這些民企特別容易出事,出事後也不容易翻生,一向對自己揀股充滿信心、願意守一段長時間的波頓,也要改變策略,壯士斷臂,上月開始以低價兼蝕本價大手減持一度是FCSS十大持倉的霸王。
不過波頓一向擅長發掘有潛力的中小型公司,不可能放棄重點投資中國民企,否則就如股神武功被廢,FCSS更難收復失地。股神現在最需要的,是因應中國市場的特殊情況,針對民企產品、管理和賬目的誠信問題,建立一套盡職審查辦法,令他能夠真正避開那些Losers。
波頓早前暗示,自己可能到2013年就會退下來,這表示他只餘下兩年多時間去證明自己。