按照目前的形勢發展，由今年3月中開始的大型資產升值潮，將可能是近年最令投資者苦惱的升市。對很多投資者來說，市場變化實在太快。去年秋天環球資產價格在一個月之內「跌到你唔信」，忽然之間，資產價格在過去幾個月又「升到你唔信」。
資產的價格如何定價，從來都是藝術多於科學。若你相信現時資產價格已經脫離現實，我想問清楚：究竟你以甚麼標準作判斷呢？如果是用今年3月中或去年10月底出奇偏低的水平，我們很輕易便得出「現價偏高」的結論。然而，我們習慣用最近期的記憶作為衡量是非曲直的標準，往往忘記了最近期發生的事情，不一定最真實持久。
若將目光放遠一點，風景會很不一樣。事實擺在眼前，現時仍然有大量的二三線股份，價格仍然遠低於雷曼事件前水平。雷曼事件可能對金融市場的監管有着里程碑式的意義，亦對銀行未來的營運模式有着重大的潛在影響。

企業現金流+折現率

然而，事件不應影響我們對一般資產估值的看法。而資產的估值最基本的元素是：（1）企業未來的現金流；（2）未來現金流的合理折讓率。
不錯，企業盈利很容易受宏觀形勢所左右。然而，即使我們如何節衣縮食，衫依然要着、飯仍然要開。就算是失業，生活仍得繼續。最近大家樂（341）公佈了很出色的年度業績，不就說明了這一點麼？即使經濟前景真的很惡劣，當資產價格跌至重置成本以下的時候，在汰弱留強後，強者只會更強。
至於折現率呢？很大程度上掌握在中央銀行之手，直至有朝一日，通脹失控了，大權始會旁落。

林少陽　以立投資管理投資總監