雖然波動性及環球不明朗是今年上半年的特點，但我們認為今年下半年市場可能由三個主題所主導，分別是貿易緊張局勢、美國中期選舉和聯儲局利率正常化的進程。

貿易緊張仍然是一個主要風險

與美國的貿易緊張局勢加劇，仍然是市場其中一個不明朗因素。雖然至目前為止實施的關稅對經濟的影響並不大（截至7月6日，雙方實施的340億美元關稅分別相當於兩國經濟不到0.5%），但局勢升級的風險仍然一觸即發。例如，假若美國政府實施近4,000億美元的關稅，中國或會採取報復行動，但由於美國進口於2017年只有1,300億美元，中國可能會使用關稅以外的策略。雖然這肯定是一項風險，但中國股票遭拋售，加上中國政府最近有關保持貨幣穩定的聲明，表明中國並不希望貿易戰升級或採取其他報復措施。

中期選舉或會是轉捩點

2018年繼續向前，我們認為11月6日美國的中期選舉對市場發展至關重要。過往中期選舉前的時期市場經常波動，但過後不論哪個黨獲勝，市場表現通常較理想，原因為市場的不明朗因素──特別是有關政策和現屆政府──變得愈來愈明確。此外，隨著我們更接近中期選舉，基建改革等獲兩個政黨同時支持的法案可能會再度成為焦點，有助提振市場情緒。

聯儲局的正常化進程

撇除貿易緊張局勢和政治，未來一至三年美國經濟其中一個主要推動因素仍然是：聯儲局。聯邦公開市場委員會已明確表示打算繼續其正常化進程，目前預期2018年共加息四次，推動美國經濟走向經濟週期的後段。聯邦基金利率向上，加上縮減資產負債表，聯儲局正從金融體系抽走流動資金，這可能造成波動加劇和股票市場上升空間受限等影響。此外，我們見到收益率曲線繼續趨平，接近多年低位（儘管我們的分析顯示，在聯儲局緊縮週期結束時，平緩甚至倒置的收益率曲線並不罕見）。雖然在過往收益率曲線倒置是經濟衰退的指標，但我們通常不會在倒置發生後6-18個月進入衰退。然而，我們將繼續監察聯儲局的行動以及收益率曲線向下的走勢，作為我們內部對經濟週期後段監察的一部分。

今年餘下時間市場將何去何從？

總體而言，我們認為標準普爾500指數今年可望錄得潛在正回報，然而市場會較波動並低於2017年20%的回報率。我們仍認為今年是經濟和盈利的高峰期，2018年美國GDP接近2.9%，標準普爾500公司的盈利高達20%。因此，部分今年表現理想的主題──小型股、能源業和高收益債券──均可望延續其優秀表現，特別接近年底時市場有機會表現強勁。然而，2019年及以後，我們會趨向謹慎，因為市場顯然已接近由聯儲局推動的經濟週期後段，並且出現新的並正在加深的尾部風險。我們鼓勵投資者保持多元化，主動管理並考慮在可能的情況下增加相關性較低的投資。

*資料來源：全球貿易預警數據庫、ifo研究機構及安聯投資，截至2017年12月

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