恒指本周表現偏軟，大市在6月29日高見14365點後反覆回落，至昨日已跌穿了10天線水平，隱然有再調整至20天線或14000點支持的勢頭。
投資者應會留意到，恒指相關窩輪一向都是最受歡迎的窩輪群，全盛時期一度佔整體窩輪成交逾5成。即使早前不少大藍籌股輪流炒作，但恒指相關窩輪佔整體窩輪成交的比例仍逾30%，而近幾個交易日就更回升上接近40%的水平。恒指窩輪一直較其他股份的窩輪受投資者歡迎，究竟原因何在呢？而在近日港交所收窄部份大價股買賣差價，對恒指窩輪的成交又有甚麼影響呢？

對沖成本較低廉
現時大部份窩輪發行人都會以期指或恒指的場內及場外期權，為恒指相關窩輪作對沖，而這些與指數相連的衍生工具市場，由於受發展的先後及交易費用的高低所影響，其市場深度及流通性均較一般股份的衍生工具市場為佳。簡單一點說，發行人在對沖恒指窩輪時會較易，對沖成本亦較低。在這因素的影響下，恒指輪的買賣差價一般可以收窄，引伸波幅走勢亦可較穩定，故亦較有條件緊貼指數的升跌。在這些客觀條件的影響下，投資者買賣恒指窩輪是較方便及較有利的，這可說是恒指窩輪的最大優勢之一。
其次，如果在牛皮的市況下，以即市的高、低幅度計，恒指的即市波動往往會較一般大藍籌為大，加上恒指窩輪所提供的實際槓桿一般有10倍或以上，這對於以炒即市為主的投資者而言，較大的即市變動幅度及較高的槓桿，會令炒輪時進出容易。而且由於恒指輪的市場深度相當足夠，有利這些即市炒家可放心在恒指輪身上作一些大手的短線、或超短線的買賣。
既然恒指窩輪有着這些好處，加上投資者也樂於投資於其身上，發行人自然會發行較多不同年期、行使價及風險程度不一的恒指窩輪供投資者選擇。

股份輪成交料增

雖然恒指窩輪有着上述優勢，但在港交所收窄了多隻大價股的買賣差價後，我們相信這可能會降低恒指窩輪成交比例，因為在買賣差價收窄下，發行人在對沖這些大價股相關窩輪時，對沖成本也會下跌。而在市場的競爭下，對沖成本的下跌會逐步反映在股份窩輪的買賣差價、窩輪的貼市程度及窩輪的發行量身上，長遠而言，會對股份窩輪的投資者有利。換句話說，由於發行人對沖成本會有所縮窄，故不排除恒指輪過往於窩輪市場中獨領風騷的日子會逐漸遠去，而其他股份窩輪佔整體窩輪的成交比例可望慢慢攀升。
總括而言，在買賣差價收窄下，部份股份窩輪成交比例可能上升（恒指窩輪的成交比例會有所回落）的預期，只是基於一些以往的市場經驗及一些合理的推測而作出，市場反應最終是否與我們的預期一樣，仍要留待時間去證明。
始終，新措施實行至今只有兩、三個交易日，現階段相信任何人也不能肯定差價收窄對股市及輪市的真正影響。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士