現時市場上對於美元的最大疑慮主要來自美債。擔心美國政府缺乏能力控制其財赤，迫不得已要大量發債，從而使投資者以至海外中央銀行對美債市場失信心，並導致他們大舉拋債拖累美元。在上述陰霾下，正好解釋每當市場上出現任何海外中央銀行棄美債的消息，市場上便風聲鶴唳的原因。
不過筆者認為，投資者對美債市場的憂慮是有點過敏，這過敏的出現主要是他們對箇中經濟原理不大清楚所致。筆者認為，中國、俄羅斯或大部份的亞洲國家，政治因素除外，單從純經濟角度出發，也不能輕易放棄美債或美元，其原因有三：

聯手拋美債徒兩敗俱傷

（1）美國是一個龐大的消費市場，或許經歷金融海嘯後，其經濟確減弱不少，但仍是不少國家出口的主要目的地，不能輕易放棄。如亞洲大舉拋美債，美國政府將難有足夠資金挽救經濟，而美債息的上升也會同時推升企業發債成本以至按揭息率的上升，不利美經濟發展。試想，如美國經濟一沉不起，對亞洲的出口又有何益處。
（2）不少新興市場的貨幣均與美元有相當緊密的關係。不能說這些亞洲貨幣與美元掛鈎，但明顯他們的走勢是釘着美元變化。如亞洲國家大舉拋美債，當資金從美債市場流走，可想像美元也定當隨之滑落。而為保持貨幣間之緊密關係，屆時這些亞洲國家便可能需要對其本身貨幣作出干預，即沽出本國貨幣買入美元。而被購入的美元，將很大機會又再停泊於美債市場中，所以對於亞洲大部份與美元貨幣有着緊密關係的國家而言，沽美債對他們來說並無太大意義。

歐元料在1.35-1.43上落

（3）現時投資者最感憂慮的是海外中央銀行日後可能逐步棄美債，轉移吸納國基會的SDR作為儲備。投資者有錯覺認為，如海外中央銀行一旦一致作出同一放棄美元行動，美元的需求將會大減。這或許只是美麗的誤會，因為美元始終是全球最重要貨幣，就算於SDR的組合內，美元所佔的比重也達4成。據市場估計，現時全球央行持有美元作儲備的比重約達6成，亦即是投資者當真全面放棄持美元作儲備，轉持SDR，基本上美元的儲備地位也不會降至零，只會由6成降至4成。
當明白上述原理，就應同時明白到，月初當投資者借美債市場快將失支持作藉口，把歐元推上1.43美元水平，是有點過份炒作。事實上，以歐洲現時的疲弱經濟，筆者也質疑歐洲有否能力承受高於1.43美元的滙價。不過，美國的龐大財赤又確使人感憂慮，這也會限制歐元跌穿1.350美元的可能性，料歐元大範圍於1.35至1.43美元間上落。
最後要留意是昨晚金磚四國（俄羅斯、中國、印度及巴西）舉行的會議，作為外滙投資者，要留意是四國會否制訂新安排，在增強各自貿易往來的同時，會否定出一種全新的交易方法，繞過以美元作各自的結算貨幣。

溫灼培
恒生投資服務有限公司首席分析員
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