當年今日

美股過於昂貴資金他投恐難免

蘋果日報 2002/04/25 00:00


過去10年,美股基本上處於大牛市,美國人對海外股市興趣自然不大,而世界各地的資金為了追逐高回報,都湧到美國去。不過,未來10年資金流向可能出現重大轉變。由於海外許多股市都遠比美股便宜,加上美元的長期強勢可能逆轉,美國人對海外股市的興趣料會增加,而外來資金則可能暫別美國,到其他地方物色投資機會。
美股比外地股市昂貴,並非始於今日,但差距極少像現時般大。據摩根士丹利資本國際(MSCI)的EAFE指數計算,截至今年3月31日止,美國和日本以外的20大股市,平均往績市盈率(PE)是18.1倍;至於美股,若以標普500指數計算,往績PE是27.4倍。換句話說,海外主要股市目前比美股有34%折讓。在1990年代,這個折讓率只是9%;在1980年代,海外股市相對美股甚至有6%溢價。
長期以來,美國公司享有較高PE,是因為增長較快,盈利能力較強,對投資者吸引力亦較大。不過,據《商業周刊》指出,若以股東資金回報率(ROE)來衡量,美國企業與海外企業盈利能力的差距正不斷收窄。在1990年代,標普500指數成分股的平均ROE曾高達17.3%,但現已降至13.9%,而海外大公司目前的平均ROE是12.9%,只較美股低1個百分點。
有論者認為,美國經濟正擺脫衰退,公司盈利將回復快速增長,但不少歐洲機構投資者另有看法。他們認為美國股市只是短暫反彈,原因是聯儲局去年透過大幅減息來刺激經濟,必定會重燃通脹,長遠來說,將不利股市。他們較為看好歐洲股市,因為歐洲去年減息幅度低於美股,通脹風險比美國低。
新興市場抬頭
最近幾個月,估值最便宜的幾個亞洲新興市場均獲投資者追捧而大升。其實,不少已發展國家的股市亦相當吸引,以意大利、西班牙和英國股市為例,往績PE分別是16.8、17.7和19.3倍,規模較小的市場如奧地利、挪威和愛爾蘭等,往績PE更在15倍以下。
德國股市往績PE達21.4倍,似乎並不吸引。但分析員指出,德國有資本增值稅,而且稅率高達50%,為了避稅,德國公司往往隱藏資產價值,並誇大負債。不過,德國由今年1月起取消此稅,分析家相信,資本增值稅一去,企業隱藏的資產價值就會「釋放」出來,企業若出售非核心業務,將可帶來可觀的收益。

美元強勢告終
對國際投資者來說,滙率的變化,是他們作投資決定時其中一項重要的考慮因素。一般來說,如果投資非美元資產之後,資產價格上升而美元滙價又下跌,投資者便會享有雙重收益:除賺資產升值外,亦可兼賺滙價。現在美元滙價的走勢,似乎正有利於投資非美元資產。
分析家指出,美國經常帳赤字高達4170億美元,處於歷史高位。龐大的赤字,主要靠海外投資者購買美國證券(最多是債券)來填補,但自從美國於去年開始大幅減息後,美債吸引力大減,資金便緩緩流出美國。
現在,在美元資產吸引力下降的同時,非美元資產的吸引力卻上升,此消彼長下,有理由相信資金可能加速撤離美國,若然如此,美元強勢將告一段落。美元一旦形成弱勢,定會鼓勵更多資金由美元資產轉到非美元資產,形成循環。
事實上,資金流向已見變化,過去3個月的數字顯示,從美國及其他國家流向歐洲股市的資金,正正比流入美股的外國資金多出2至3倍。