日本經濟如以國內經濟生產總值（GDP）計算雖有正增長，但很大程度是靠出口支撐，且增長相當輕微，至於內需的經濟部份未見起色，這可從日本大型零售商的銷售一直在跌，及日本通縮環境一直未見改善反映。
由於日本內部經濟多年無改善，驅使日本民眾求變，選了民主黨上台造就鳩山由紀夫成為首相。可惜鳩山上台後，日本經濟仍未見起色，政府在經濟策略上變得焦急，不斷向央行施壓，要求以擴大量化寬鬆貨幣政策加快推動經濟，更要求日本央行定下通脹目標，以此制訂貨幣策略方針。

升近88可長沽

從日本現時的經濟形勢及政策方向，明顯指向弱日圓。再者，從近月市傳中國減持美債，加上環球經濟改善等，吸引資金逐步流出美債市場，均利於日後推高美債息率。炒家選擇借美元或日圓作為套息交易貨幣時，首要觀察息率水平，當美債息升，容易使炒家們對借出美元卻步，轉而借出日圓作為套息交易貨幣，從而加速日圓下跌。這正好解釋了日圓走勢與美債息率變化的相關性，也是筆者預期日圓長遠有機會跌的原因。
不過短線而言，日圓走勢有兩項因素值得留意。首先是市場投資氣氛，日圓作為套息交易貨幣之一，每當金融市場投資氣氛轉淡，炒家便有機會減持投資，把資金轉返日本還錢，從而推升日圓滙價。近期所見，投資氣氛相對薄弱，正解釋了近期日圓偏強的原因。另外，眾所周知每年3月份為日本企業年結，慣例會把海外資金調回日本，使日圓滙價上升，也利於日圓走強。
不過，回憶對上一次日本央行高調擴大量化政策，把圓滙壓低是去年的12月初，當時日圓約在88兌1美元水平；昨天執筆時，日圓在89位置，相當接近這一水平。加上自2月中旬日圓從92兌1美元位置迅速走強，不排除有日本企業率先把資金調回日本。所以筆者大膽猜測，日圓再升空間有限，若升近88水平，可考慮長沽日圓。

歐元快將反彈

最後想討論歐元。歐元近期暴跌，源於歐元區南部國家的財困問題，這點相信投資者已相當清楚，問題是這一因素還可把歐元推至哪一水平？長遠而言，筆者並沒有答案，但對於短線投資者，筆者在此想警告各位，歐元或快將出現一個像樣的反彈，主要原因有三：
首先，技術上歐元已超賣；
第二，截至上周二，在美國期貨市場上歐元的淨空沽盤，已達至歷來最高；
第三，本月15日是美國期貨市場的外滙期貨結算日，但炒家通常不會等到結算日才結算，筆者估計炒家們或於下周陸續平掉先前的沽空盤，而他們的行動，將有機會推升歐元滙價。

溫灼培　恒生投資服務有限公司首席分析員
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