玩具反斗城（Toys"R"Us）宣布破產，昨日有行家慨歎現實殘酷。現實永遠殘酷，優勝劣敗，其實沒甚麼好慨歎的。市場判官既然已下了判決，員工又好、顧客也好、供應商都好，所有玩具反斗城的持份者，現今惟一可以做的，就是盡快走出傷痛，然後move on。

據集團亞太區管理層披露，玩具反斗城亞洲財務穩健。換言之，集團的問題出在玩具反斗城的大本營美國市場不堪以亞馬遜為首的網絡營運商競爭衝擊。

令人諷刺的是，早於2000年玩具反斗城便已跟亞馬遜簽署10年獨家銷售協議，結果卻是引狼入室，亞馬遜最終食言分銷其他玩具商產品，雙方以對簿公堂結束關係，而玩具反斗城卻失去自行開發網絡銷售的黃金機會，進退失據。

可以預見，玩具反斗城肯定不會是第一家，亦不會是最後一家死於網絡零售平台的實體店零售商。作為投資者，必須居安思危，到了自己投資的項目營運表現回天乏術，才開死因研訊商討對策，已經無濟於事。

玩具反斗城可說是一個絕佳的反面教材，雖然現時大市氣氛一片大好，投資者在選擇投資項目時，仍然要時刻提高警覺，趁這單案例出現之際，再次審視自己的投資組合，是否仍然持有一些有機會步玩具反斗城後塵的同類股份。

面對網購日益盛行的挑戰，幾乎所有實體零售商都面臨重大威脅，甚至是零售品牌的擁有者，亦一樣有被取締的風險。筆者相信，大前研一對M型化社會模式的預言，現正逐步實現。換句說話，未來的消費者，其消費力亦將越來越兩極化，低消費族群對價格極度敏感，對品牌的忠誠度為零。所有零售品牌，一旦跌進兩極化的低端位置，其盈利能力將有很大機會，在極短的時間內急轉直下。具體的例子，包括兩三年前開始盈利出現大幅倒退的鞋類零售商達芙妮（210）、萊爾斯丹（738）及已私有化的百麗，早年買落這三隻股份的股東，現在都好難唔「鞋鞋聲」了。

除了零售商以外，即使是零售品牌，如運動服裝零售商，亦可能面對幾年前鞋商的困局。讀者不要以為現時如日方中的Nike及Adidas，就一定可以掉以輕心，一心以Buy & Hold的策略印印腳等股價升值。年輕的讀者可能有所不知，Adidas只是近年才鹹魚番生，而Nike這家後起之秀，其創辦人當年不過是替日本當時得令的運動鞋品牌商Asics做跑腿，分銷亞瑟士屬下最好賣的經典Asics Tiger跑鞋。現在，雖然Asics仍然是一個很優秀的跑鞋品牌商，但是表現卻與Nike相差十萬八千里。

記得1999年初剛剛加入華富財經做Tony Measor條「o靚」的時候，東尼已經警告過我，零售商的業績不可靠。當時我唔信邪，向客戶推介利豐（494）及思捷（330）。在當時來說，利豐的確是當紅炸子雞，中途思捷升了幾十倍，利豐亦升了近十倍，如不及時急流勇退，現在當然是水瓜打狗。更令人諷刺的是，東尼認為最穩陣的銀行股，包括滙控（005）、花旗及AIG，亦一樣經不起時間的考驗。

林少陽

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