點股壇:有分拆概念裕元吼位短炒 - 齊明

蘋果日報 2008/01/20 00:00


裕元工業(551)中期業績增長已放緩,全年業績受共控實體影響,遠遜於預期,股價應聲下跌。
截至去年9月止年度,裕元盈利3.594億美元(下同),仍較上年度增加1.6%,每股盈利21.6美仙,已派中期息31港仙,將派末期息53港仙,全年股息84港仙,增加5%,派息比率由45.5%升至49.8%。
核心盈利現倒退
去年總產量2.32億雙鞋,增長18.2%,營業額增12.5%至41.1億元,毛利額增長15.3%,毛利率由23%升至23.6%,表面數字仍佳,而其他收入只增3.5%,銷售及分銷開支增43.4%,行政支出增4.2%,其他開支減少3.2%,融資成本增19.9%,聯營公司貢獻微減,共控實體業績由上年度賺4305萬元轉為虧損592萬元,而稅項更增91.3%(主要是中國稅項增加,估計是優惠期逐漸屆滿)。
盈利中包括投資物業重估增值、衍生金融工具及可換股債券收益淨額,亦有出售資產虧損及滙兌收益,並有小量視作出售聯營公司之收益,於作出調整後,核心盈利實為3.356億元,較上年度微減0.3%,每股盈利只是20.2美仙,相當於1.57港元。
各鞋類銷售(不包括零售)增長8.9%,零售鞋類及服裝增48.8%,零售毛利率較高,促成整體毛利率提升0.6%,但銷售及分銷開支增43.4%,估計與零售業務有關,去年9月底,大中華(以中國為主)自營零售店/專櫃達3000家,而上年同期只有665家,拓展迅速,批發的分銷商亦達2600家,上年同期僅為2110家,資料未提供批發業務詳情(有別於ODM業務出口),而中國銷售增24.3%及亞洲其他地區增28.9%,已反映分銷業務的增長較佳,遠高於銷美增長3.6%及銷歐增長9.2%。
就零售店數目增長與零售額增長看,存在疑問,似乎增幅不配合,從少數股東應佔盈利減少25%看,可能是新店開設初期的表現未如理想,裕元已計劃將零售業務分拆上市,屆時數據將較清晰。
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經營成本續上升
共控實體由盈轉虧,未說明業務,希望與零售無關,共控實體去年業績每季均在下跌,至6月止的首三季度仍獲利1003萬元,而全年已虧損592萬元,即第四季度虧損1595萬元,報告只稱未能應付嚴峻艱難的營商環境,已致力重組及釐定業務方針,實在披露不足。
裕元存在的壓力,來自油價高企及勞工成本的上升,以至人民幣的升值、歐美經濟放緩等,希望奧運年有利於零售業務,現價PE15.6倍,是一般水平,息率3.3厘,雖非太高,但繼續加派息,反映作風良好或係對現年經營的信心,跌至低位23.90元可以反彈,相信只是看好零售業分拆。