前兩天在有線電視直播室遇上法興的李錦，閒談間提及早前市場甚為關注的滙控一波認購證4441事件，市場輿論一面倒將市況受壓歸咎於發行商的問題，筆者與李兄皆覺得甚為不公平。
筆者過往經常提及備兌證對小投資者不公平之處，並對一些發行商的手法加以批評，相信不少讀者也應該知道。但在今次事件中，筆者的看法卻沒有個別評論那麼偏激以及想當然。
此次事件可從兩個角度去作分析，就是正常的對沖方式及陰謀論。先從正常的對沖活動作分析，發行商主要是利用價格的波動，盡量於高位及高溢價之水平沽售股證，將風險以正股作對沖。若股價上升，他們的策略是沽備兌證買正股，當正股價格愈升，便要買更多的正股對沖風險。當正股價格出現跌勢，股價愈跌就愈會加大正股沽盤。此次事件之出現，主要是在5月初當滙控（005）股價從低位反彈之時，不知何故市場散戶突然間一窩蜂追入此股證，發行商便能輕易地於市場加推加售，造成街貨多至數十億份。若從正常的運作角度，這完全是沒有問題，問題在散戶人云亦云，見勢追勢，沒有理會此證之行使價太近及溢價過高等不利因素。
至於用陰謀論來分析，當中最大的陰謀應是5月初滙控彈升之時，散戶被走勢所吸引而「落叠」，至於6月份大市牛皮，滙控橫行，其實只是市況使然。

輪商壓價論據不成立

若將發行商當作大戶刻意壓價，而令滙控應升不升的話，相信市場早已經出現另一大戶掃其股證再大手掃高正股挾其倉也。最重要是滙控的股價在此水平有否足夠的上升空間及動力，以及是否不合理地偏低。若發行商真的要翻雲覆雨，也會先了解後市的看法，參照場外期權的盤路偏好還是偏淡。相信任何一個發行商也不會愚蠢到明知滙控要升，也與市場對着幹。
至於講到是否發行商刻意壓價，要知道當一隻備兌證停止交易後，真正的行使價還須再等5天，要壓價應在此證停止交易後才做，為何滙控股價卻偏偏在停止買賣後及作價行使前便已上升？其實大家應該要再留意，就是在過去數天滙控急升之時，市場上的滙控認購證街貨量又有否大幅上升，以免重蹈覆轍。留意，昨日滙控股價是在近一年最大成交的情況下，出現高開低收的走勢。
其實每個月都有不同發行商的認購及認沽證到期，究竟誰可主宰大市呢？發行備兌證等於是沽空期權，相對控制市況的成本效益，始終不及期指，故此，真正的市場大戶應以期指大戶作主導。
沈振盈　電郵：[email protected]
（小啟：譚紹興有要事，本欄由沈振盈暫代，7月11日回復正常）

作者沈振盈為證監會持牌人士，本文所提及之上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。