美國經濟陷入衰退的迹象越來越明顯，可是美國股市未有繼續沉淪下去，反而逐步走出1月份的低谷，短期內料有進一步反彈的空間。
顯然地，美股得以找到支持，全拜聯邦儲備局慷慨地向金融體系注入流動資金，並且大刀闊斧地減息。不過，美元卻成為犧牲品，遭到大舉拋售，直到近期才止住了跌勢。
美股先前的表現落後於外圍市場，相對上顯得物超所值。然而，執平貨的機會可能稍瞬即逝，我認為美股將會從後趕上，再次跑贏外圍市場。

長債孳息已回升

這未必一定代表美股會一飛冲天，而是基於美元兌外幣回升，間接提高美股的價值。
問題來了，為何我會認為美元有力轉強呢？正如我先前所解釋，隨着美國內部需求減弱，連帶石油以外的商品進口大減，從而縮細了該國的貿易逆差和經常賬赤字。
美國經常賬赤字收窄，意味着全球流動資金相對上顯得緊張，這將有助托住美元。再者，個人意見認為美國的長期息率似乎已經見底，並將會步入長線升浪。
縱使聯儲局連番調低短期的聯邦基金目標利率，可是長期利率卻自1月底開始回升。美國30年期國庫債券孳息已由1月底的低於4.2厘，升至目前的接近4.6厘。這種現象寓意深長，就是貨幣政策有其局限性。
聯儲局理論上可以進一步放寬銀根，甚至把聯邦基金目標利率降至接近零水平，但長債孳息會否跟隨下跌又是另一回事。
倘短期利率再跌，美元難免會首當其衝，屆時能源和食品等商品的價格勢上漲，到頭來刺激通脹加劇，並且推高利率。
聯儲局自去年9月開始大幅減息，我認為是好心做壞事，如當局按兵不動，對經濟的損害可能還沒有那麼深。為何這樣說？事關減息間接導致食品和能源價格大漲，同時令美元暴瀉，美國消費者購買必需品的支出大增，最後只好在其他消費上勒緊褲頭。

買美元美股沽商品

但大家又不用太悲觀，因為聯儲局最終或會醒覺，明白到其寬鬆貨幣政策的弊處，減息對經濟不一定有很大幫助。所以，聯儲局可能會結束減息周期，或者只會再減息0.25厘便作罷。
基於以上假設，未來兩至三個月的投資策略，就是買美元，沽商品；吸納美股，同時沽空以資源產品作後盾的股市和新興市場股市。不管怎樣，倘聯儲局繼續奉行「膽大妄為」的貨幣政策，債券後市難望太樂觀。
（本欄隔周逢周一刊出）

麥嘉華