由於對沖基金經理可以把槓桿融入業務操作，包括投資及貸款兩個環節，而此兩個環節可以同時發生，令組合透過金字塔形式的借貸，把其總槓桿比例調高，所以投資者需注意箇中的隱藏風險。

舉例說，一隻擁有5000萬美元資產的對沖基金向銀行借入100萬無抵押保證貸款購買政府債券，然後該對沖基金再利用持有的債券作1成抵押，向另一家銀行取得90%債券價值的貸款。最後基金利用此2筆貸款總額的190萬美元，以3倍桿槓比率買入一張結構性票據（見附表）。
從附表可見，表面上基金僅運用3倍槓桿比率，但剩下的槓桿比率則被隱藏於所持的結構性票據中。由於這種形式除了能提高基金收益外，亦能沖銷行政開支對基金業績的影響，故對基金營辦商十分吸引。不過此法若運用不得宜，只會令組合投資風險倍升，效果隨時適得其反。

市況左右風險程度
鑑於在不同市況運用槓桿效應，涉及的回報及風險可能會不對稱，所以謹慎的貸款者於市場波動時，會視乎抵押品的估值，盡力保證收回貸款。如於市況欠佳或基金流動性較低的時候，貸款者會降低抵押品的估值，這樣做既可加強自身的保障，亦可藉此降低基金運用的槓桿水平。
若果該對沖基金的借貸超出基準比例，那麼貸款者會迫使基金平倉並增加現金，以便歸還部份貸款，滿足保證金的要求。所以循照此法的後遺症，乃使運用槓桿效應的對沖基金於跌市時需即時把虧損清算，這樣會對業績表現產生負面影響。

再舉多一個實質例子。假設某對沖基金利用100萬美元資本，購入價格為100美元的5年期美國國庫券，然後像前述例子般以這批債券作為抵押，向銀行申請50萬美元的貸款，最後基金用50萬美元抵押獲取此筆貸款，並購買等同金額的國債。
透過這數項交易，該基金組合的名義價值（nominalvalue）從100萬美元增加至150萬美元，其槓桿比率為1.5倍。若果市場利率突然下降5%，令到國債價格上升，從100美元升至105美元，那麼基金組合投資的名義價值也會躍升至157.5萬美元，而基金於銀行的抵押項目亦上升2.5萬美元，貸款銀行可因應資產價格上升而放寬信貸額度。相反遇上利率回升，拖累國債價格從100美元降至95美元時，除了基金投資頭寸的價值從150萬美元下降至142.5萬美元外，存放在銀行的抵押國債價值亦從50萬美元降至47.5萬美元，於此情況下，基金便需繳交2.5萬美元補倉，否則便要將手持項目斬倉沽售，以應付銀行最低的抵押需求。故此，對沖基金即使運用相同的槓桿比率，於不同市況面對的信貸風險也有所不同。黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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