點股壇:擬增持煤氣恒地有炒上誘因 - 齊明
恒基地產(012)系再重組,於3月收購恒基發展(097)的物業、美麗華(071)及香港小輪(050)股權後,這次明刀明槍指向恒發所持的中華煤氣(003)股權,恒發與煤氣股價上升,恒地急升後尾市倒跌。
恒地與恒發協議,由恒地收購恒發所持煤氣股權39.06%(23.67億股),每股作價18.108元,總代價為428.6億元,恒地將向恒發發行股份權益票據,可換為恒地股份6.369億股新股,每股作價61.475元,另付現金37.07億元。
恒發是恒地附屬公司,不宜持有恒地股份,權益票據發行予恒發後,因恒發擬分派資產,屆時權益票據將註銷4.327億股,僅發行2.042億股以便恒發分派予股東,相當於每股恒發可獲0.209股恒地,如獲批准,恒發擬削減股份溢價,以便派發現金36.87億元,相當於每股1.21元,完成上述安排後,恒發的資產將降至19.98億元,是投資於浙江杭州錢江三橋及安徽馬鞍山環通公路,每股應佔65.5仙。
由於恒地持有恒發67.94%,也獲分派,恒地應收的權益票據到時註銷,但仍可收取現金25.05億元,換言之,恒地收購煤氣股權,實際發行新股2.042億股及現金淨額12.02億元,便可直接持有煤氣39.06%(目前透過恒發實佔26.53%)。
作為恒發股東,若將恒地新股折現,連同所派現金,每股共收回14.058元,作為出售間接持有煤氣股權的代價,仍持有原來的恒發股權,但屆時業務只是經營基建。
恒地收購煤氣的理由,是讓恒發股東所持的煤氣價值得以釋放,現時每股恒發應佔煤氣0.776股,應佔市值(以之前收市18.10元計)14.04元,而公佈收購前,恒發股價僅12.90元,未能反映煤氣價值,這是事實,但相信恒地不是為恒發小股東的利益,志在增加所佔煤氣股權比例,前兩次提出私有化恒發,目標亦在於煤氣。
兩次私有化,是被小股東10%反對而失敗,目前的收購,只要獲小股東半數以上批准,即可實現,除非有特別情況出現,否則成事機高。
以協議的條件計,恒發每股價值應為14.71元,較市價高出14%,但恒地與煤氣股價的變動,將影響恒發的價值,以昨日恒地59.40元(曾升至65元)及煤氣19.72元計,接受收購後,每股恒發所佔各項價值總和只是14.28元,還有,因煤氣上升,恒發持有的煤氣價值已升至15.30元,因此,期望恒發股東批准收購,恒地的股價必須上升或煤氣下跌配合,但後者難度較高。
優點:恒地增持煤氣已是多年目標,煤氣長遠潛力大
缺點:恒地股價左右收購,昨已跌破定價
建議:現價吸納恒地,中長線目標維持75元