A股加入MSCI指數，樓梯已經響了很多年，但總未成事，近日腳步聲越來越響，全世界最大的基金公司貝萊德（BlackRock）也轉態支持。A股能否入指，是全球基金經理按MSCI提出的方案表決決定。

最新發展，MSCI為了減低基金經理的顧慮，提出漸進式入指，由之前建議的400多隻A股股票，減低至以滬港通為基礎的100多隻。這樣既可減輕大家對「黃禍」的恐懼，亦可方便基金經理對沖和開發產品。指數掛鈎產品，除了大家耳熟能詳的ETF外，還包括很多被動式的投資策略，例如Index Plus，這些策略很多都會利用衍生工具來建立alpha，舉例：sell covered call（長倉再加上出售認購期權賺取期權溢金）。

指數和基金經理的關係像電兔與賽狗。基金經理對一種指數的支持，端視乎能否有效率的跟蹤指數。A股一旦入指，基金經理的表現便會以新的指數為評審標準。基金經理如果買A股也有困難，又怎會支持。

過去大手購買A股，主要是透過QFII渠道，QFII的全名是Qualified Foreign Institutional Investors，在全球很多資本市場仍未開放的國家，都有這種限制外資流入本地股市的制度。在中國，海外機構投資者要向中國證監會申請額度。過去，當中國股市火熱的時候，QFII是一額難求，用不完額度的機構投資者，可以出租QFI，收取1%的渠道費亦是很平常。2015年股災之後，很多外資都被嚇怕了，QFII一下子無人問津。今天，很多外國基金經理對A股漲停跌停機制和政府干預的陰影仍是揮之不去。購買A股的另一個渠道是滬港通和深港通，但額度有限，加上掛牌價在指定範圍內先到先排的下單制度很容易被人騎劫，基金經理仍然有顧慮。

經營MSCI收入豐厚

從外滙的角度，今天中央是很歡迎外資購買A股，因為這樣可以增加人民幣的買盤，支持滙價。客觀地看，滬深兩個A股市場加起來是接近8萬億美元（下同）的市值，全球僅次於美國的26萬億。眼下的MSCI指數，僅包括了在香港上市的紅籌和H股，明顯沒有反映中國這個全世界第二大經濟體的實力。

像MSCI般的經營指數，如果做得成功，是一個規模效應很厲害的生意，全球有萬億計的資金追縱MSCI，基金一般付指數公司雖然只是數點子(1點子是0.01%)，但是小數長計，而且指數的運作成本是不會隨着基金數量而增加的，因此經營指數可以是收入很豐厚的生意。

MSCI的全名是 Morgan Stanley Capital International。1968，Capital International開始出版全球股票指數。1986年，大摩從Capital International購得指數的使用和命名權。2007年，大摩將MSCI業務分拆上市，在紐約證券交易所掛牌，今天市值94億美元，市盈率高達28倍，因為資產輕，股東回報率是61%。毛利率33%，由於生意好壞與大市關係密切，beta高達 0.98。

張宗永