港股跌了幾日，不少財經專欄如臨大敵，講到好似就快出現股災一樣。然而，以目前港股的成交量觀之，說今年港股已進入牛市第三期，實在是言過其實。依目前港股的路線圖觀之，港股依然繼續以慢牛緩步向上，偶然會像上周一樣，殺一些欠缺信念的短線客一個措手不及之後，才繼續其漫長的升空之旅。

周一港股的反彈力度，其實是遠較本欄預期中強勁，周二出現急升後的反覆，亦是極之正常的市場心理。目前已佔恒指權逾11%的騰訊(700)，將於周三收市後公布中期業績，淡友如想反攻，周四將是最後機會。假如周四港股依然高收，則很可能今個調整浪就此告別，未能及時上車增持股票的投資者，將可能在未來要用更貴的價錢買貨，或暫時錯過這個十年一遇的大牛市。

不少財經專欄視年初至今的升市為牛市第三期。本欄向來不以技術分析師自居，對於技術性的牛熊周期如何劃分素未深究。不過，假如股市已進入牛市最後一段升浪，港股的成交不可能維持目前每日不足1000億元的水平，而作為「牛市最佳夥伴」的港交所(388)，表現亦不致於如此不濟——年初至今，港交所總投資回報僅16.5%，跑輸回報近27%的恒生指數。自港交所上市以來，從未試過一個大牛市，其股價是會跑輸指數的。

讀者仍然半信半疑的話，不妨參考港交所線性迴歸（Linear Regression）圖表，中間紅線為港交所自上市以來股價的平均值。2007及2015年兩個高位，其股價較平均值高出三個標準差（standard deviations），反映港交所的股價極之超買，股市投機活動過度活躍。然而，現時港交所的股價，只是在中軸位置附近徘徊，目前港股仍然距離泡沫階段甚遠。

本欄並不是政治評論版，我對北韓及中印邊境會否擦槍走火沒有水晶球，只知按照過往的市場規律，政治事件對股市的影響極為短暫，通常是有耐性的投資者候低買貨的大好時機。

股市的中長線表現，惟一可靠的指標，是企業的每股盈利表現，而企業的每股盈利增長動力，則與相關股市所屬經濟體系的宏觀經濟長遠展望掛鈎。本欄過往多次提及的李克強總理指數，顯示中國經濟自2016年中已見底回升，目前正處於穩步復甦階段。就本欄觀察所得，已公布中期業績的股份，亦配合中國的宏觀經濟形勢，絕大多數盈利表現均優於市場預期。在公布完中期業績後，分析員大多需要上調全年盈利預測及股票的目標價。恒指目前預測2017年市盈率才12.8倍，市帳率約1.3倍，雖然並不是估值底部，但亦與泡沬價相去甚遠。

假如有投資者因為北韓領袖金正恩與美國總統的口水戰而大舉減磅甚至掉頭做淡，應從目前市況仍然反覆及早修正錯誤。

（作者客戶持有港交所股份）

林少陽

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