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陸叔講股:紅籌難再子憑母貴

蘋果日報 2002/01/17 00:00


前日中信泰富(267)股價暴跌9.4%,表現令投資者相當失望,究其原因,相信大家都知道中信將出售光纖網絡予母公司所致,有大行發出報告,指中信股價會持續跑輸大市。中信出售網絡予母公司,除了影響其股價表現外,還帶出了過往紅籌股潛在的一些隱憂。
早在2001年1月,中信泰富第一次投資中國奔騰一號光纖網絡,不久便增持其權益達80%,但當時中信仍未有經營牌照。直至去年3月,公司宣布年底能成功透過母公司中信北京取得牌照,不久又宣布會與中國衞星通訊合作。由此可見,中信一直在經營牌照上鑽來鑽去,現在將該業務售給母公司,令中信原本想染指中國電訊市場的理念,難免令人質疑,令投資者失去信心。在今次事件中,反映出紅籌公司依靠母公司作後台的風光日子已不再。
以前紅籌公司不時會向母公司購買資產或進行注資活動,姑勿論所買入的資產是否優質,最終都會以買入的項目作日後盈利增長的支持,從而刺激股價向上。換句話說,紅籌股價表現某程度上並非單從公司本身增長着眼,而是或多或少依賴母公司的資產及注資。

缺乏長線上升動力
在中資股熱潮時,這種注資形式對股價仍有一定程度的刺激,但自去年華創(291)收購母公司之石油分銷項目後,情況跟以前已很不同,因為業界發現原來子公司向母公司買入的資產,並非如預期般為子公司帶來預計的盈利(約少賺30%),實有買錯資產之嫌,足以引致基金紛紛沽貨。自此之後,紅籌公司即使宣布向母公司購買項目或資產,總未能為其股價帶來97年的景象,反而業界會真正研究所買入的資產價值及盈利潛力。正因如此,我時常都說為甚麼紅籌股的溢價愈來愈縮之其一原因。
另外,除了公司本身問題外,現時國內的政策風險亦令到注資概念起不了太大作用,因為只要國內稍有政策改變,企業便要放棄某些受影響的業務,而且更有機會轉換管理層,而這些舉動都直接影響股價,中信事件正好帶出這個潛在問題。
中資股有一個特色,就是當有資金流入,便會令股價急升,但其實背後的隱憂是每次升勢都靠「熱錢」推動,而缺乏較長線的上升動力(因為基金亦不願長揸作長線投資),這是由於市場信心不足所致,如果中信事件繼續出現,或者國內政策時常改變,相信這個信心不足問題仍會存在。