最近，由於奧巴馬對人民幣升值的態度轉趨強硬，於是這個課題再一次成為坊間熱門話題。
坊間一般認為，在奧巴馬施壓後，人民幣今年會有3至5%的升幅。人民幣升值與否，是一個政治決定，決定的因素包括：中美之間的外交角力，和中國本身經濟體制內的一些不平衡。既然是政治決定，人為的因素居多，不確定性當然就是更大。

縮逆差中美角力

中美兩國有一個共同的認知，就是中國龐大的外滙儲備，是反映全球經濟失衡的其中一個現象。不過，中美對全球失衡的原因、結果和解決辦法，見解卻不同，美國認為失衡的原因是中國人過度儲蓄，結果是美國出口受損，加劇了美國的失業率，解決辦法是人民幣升值、中國擴大內需；中國則認為是美國人過度消費，先使未來錢，結果是美國對全球多國也出現逆差，解決辦法是美國人增加儲蓄。
中國認為就算人民幣升值，若美國人不增加儲蓄，即使中美逆差減少，美國對其他國家的逆差卻會增多，變相是逆差轉移，沒有解決問題。（附帶一提，從這點看，中國至少承認人民幣弱勢，雖不會損害美國利益，卻變相和一些比中國更貧窮、勞動資源更便宜的發展中國家爭飯碗。長此下去，會不會連一些發展中國家如墨西哥等，也對中國的貨幣政策有微言呢？）
一般人認為中國不願意人民幣升值，主要原因是中國希望保持出口不會跌得太多，爭取時間提升出口貨品的價值（ValueAdded）。

升值須考慮體制

我認為這個看法未必是答案的全部，簡單來說，人民幣的滙率，是中國一些可以在全世界自由買賣的貨品，跟那些不可以自由買賣的貨品，兩者之間的一個相對價格（RelativePrice），去資助（Subsidize）一些競爭力較低的行業和企業。
從這個層面看，雖然外交壓力越來越大，但人民幣的升跌，不但關乎中國出口企業，也是要保護一些正在改革中的行業，是經濟體制全面改革重要的一環。可以預期，除非低人民幣滙率引致的通脹太大，否則中國未必會讓其升值。
反過來說，解決全球經濟失衡，改善中美逆差，不一定要人民幣升值，另一個辦法是提高中國工人的工資，既可改善中美逆差，也有助擴大內需，可謂一箭雙鵰。
對中國資產市場來說，如果人民幣升值，在中短期雖有機會吸引更多的熱錢湧進，使中國資產市場有上升空間；但其實，如人民幣升值不多，長遠來說，資產上升和泡沫化的空間就更大，特別如果中國工資提高，情況跟90年代的香港是否有點相似呢？
（系列三）

黃元山　中大全球政經碩士課程兼任講師
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