2011年的經濟格局是：美國虧、歐洲危、新興市場物價貴。順其自然地，我們都關心新興市場泡沫幾時爆破。
事實上，07年興起的「脫綁論」（Decoupling），雖在金融海嘯時證明了無效，但現在持這個想法（即新興市場經濟現能獨善其身）的投資者已經成為主流。事實擺在眼前，新興市場經濟過熱勢頭重現，激發通脹，消費物價指數大幅上升：由07年初至今，印度升43%、巴西升21%、中國升15%等。
策動這次通脹預期爆發的是美國聯儲局，它的如意算盤是，如激發通脹預期，使資產物價大升，將進一步鞏固通脹預期，帶動財富效應，刺激消費，增加企業利潤，創造樂觀的投資環境，最後便能創造就業，減低失業率，徹底解決供過於求的現象。

負資產製造貨幣黑洞

不過，暫時美國仍然「虧」，因為樓市是一個無底黑洞。根據聯儲局資料，由07年美國樓市泡沫爆破至今，美國家庭的淨資產已經減少11萬億美元。而且美國樓價雖然已下跌了30%，但比歷史平均趨勢仍高出20%。
美國樓市黑洞，是因為負資產增多，使貨幣被迫困在樓市中，減低貨幣的流轉量（Velocity），所以，美國貨幣流轉量低，其實不但因為銀行不願借貸、企業不願貸款，也因為樓市泡沫爆破後很多人變了「負資產」。樓市本來是美國家庭的提款機，現在卻反過來「將錢綁死」，造成一個貨幣黑洞。
不論你是否同意聯儲局的理論和「脫綁論」，當通脹預期在新興市場爆發後，要控制並不容易。而且，投資者雖認同新興市場的「脫綁論」，但很多人仍有「一朝被蛇咬」、海嘯「劫後餘生」的感覺，未敢全情投入股市，特別在中國的A股市場尤其明顯，也解釋了為甚麼A股這兩年表現差強人意。
新興市場泡沫已成是明顯的事實，但當投資者仍未到達「瘋狂」和「盲目樂觀」時，這個泡沫仍有繼續擴張的空間。

黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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