提起股票掛鈎產品，相信大多數投資者會不期然聯想到牛皮市。在牛皮市中，富經驗的ELI投資者大可透過「低向高望，高向低望」的投資策略，準確地掌握股票的高低位，賺取高息。筆者嘗試透過近期的實例來說明解釋。
「低向高望」：滙控（005）在今年1月曾大幅波動，股價由月初的88元高位輾轉回落至82元左右。那時，不少投資者可能考慮即時入市，以現價購買現貨作中長線投資，但又擔心低處未算低。他們的憂慮是可以理解的，雖然股價在當時已下調，相關風險大幅降低，但短期內外圍局勢不穩，令股價可能仍有下調壓力。
當時有不少投資者把入市指標定為80元，然而，少數較為精明的投資者選擇了買4月份到期98%的ELI，即是參考價大概在78元，回報率高達25%！原因有二：
（1）所有4月份到期的滙控ELI定價都計算了正股可能派發的預期股息（除非公司已公布實際股息，否則定價通常會以發行商的最佳股息預測計算）。一般情況，只要ELI投資期覆蓋正股的除淨日，其回報率將會因為計入預期股息而大幅上漲；
（2）由於接貨價的折讓率極低，只有2%，因風險與回報成為正比的關係，回報亦會相應提高。所以，投資者一旦能把握這個黃金機會買了這些「另類」的「高息」ELI，回報相當不俗。

不能單看回報率
總括來說，「低向高望」的投資法是指投資者如認為正股股價已處於接近支持位的低位時，大可考慮買入一些參考價百份比較高的ELI，即使最終要在支持位附近接貨，作為中長線投資也屬可取。
近期，ELI市場的焦點落在業績不俗的國泰航空（293），較多散戶投資者選擇的條款如下：

定價日：03年3月13日
到期日：03年5月16日（投資期64日）
定價日：03年5月14日
相關正股：國泰航空（293）
參考價百分比：91%（以當日收市價計算）
潛在回報率：15.52%（以年息率計算）
購買價百分比：97.35%（購買ELI的實際付款之百分比）
以定價日的正股收市價11.05元計算，實際參考價只是10.06元（即11元×91%），國泰的52周低位是10.05元，現投資者透過ELI，以10元左右作接貨價，同時亦可收取超過15厘的回報率，博值率委實不錯。
但投資者需留意，國泰即將派發的股息達0.56元，加上除息日是在ELI投資期內，股息已完全反映在回報率上。因此，即使投資者購買的條款為91%，經計算除息後，折讓比率相等於96%。倘若投資者認為10.05元是中長線買入國泰的理想入市價，ELI也是一個不俗的投資選擇。
「高向低望」：指當股價由低位開始反彈上升時，投資者應考慮選擇一些參考價較低的ELI或較為保守的投資策略，例如恒生（011）股價曾由1月底的低位回升至業績公布前的85至86元，那時投資者應考慮參考價94%或95%的條款（即換算後的接貨價在80至81元左右）。當然其潛在回報率會較參考價98%的條款遜色，但投資者必須認清購買ELI的竅門，不能單看回報率，正股股價的下跌風險也應在考慮之列。
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雷裕武　麥格理證券衍生工具部聯席董事
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