當你絞盡腦汁，想了解如何避開排山倒海的中港上落市（當然也是政治市），美國紐交所在周三早上11點半停止運作，理由是技術問題。一個影響深遠的問題，就是取消落order的能力，也有傳言指交易系統受到網絡攻擊。黑客從哪裏來？

紐交所難抵壓測

一、神經刀Jim Cramer是CNBC國際財經頻道最受歡迎節目主持人之一；由全職做基金到大約千禧年時候金盆洗手，轉做百萬美金年薪的金融評論員，在全世界也有一定的粉絲。Jim七情上面，說到今次「技術問題」確實可疑，是否有系統性的攻擊，實在難以估計。我認為，若交易所自認網絡受到攻擊因而停市近四小時，這個紐交所真的過不了壓力測試。
另一邊當然也要談到內地瘋狂股市。內地造假情況嚴重，因在沙堆上建造房子容易散；數月前的大行情實在離譜，內地不同媒體不斷唱好股市，這就是他們的「投資者教育」，恐怖程度難以形容。美國人在上世紀末科網股爆破得到了沉重教訓，今次內地A股大清洗，只要有接觸股票，大部份人也輸錢。話雖如此，程式操控的買賣盤，很多時就在這動盪市場下注，當然有賺有蝕，只要賺的投資部位相對較多，最終便可在這交易日、星期、月份達到潛在絕對回報。

二、固定波幅策略，即我們所說的collar strategy，是在當下調波幅還未開始時，就已建立好投資部位。首先，護盤的原則就是不想不斷的殺入進出做in and out，不斷的交易也不化算。最有效的方法，再次溫故知新，就是建立投資部位後，如預計股市會有調整，就可以在正股做價以上沽出認購期權（sell call），利用得到的期權金（option premium）為一個低於正股的行使價購入認沽期權（buy put）；如果正股升，小量的升幅依然對你有利，股市暴跌時，那一個put就是最好的護盤策略。有人問，芝加哥波幅指數VIX期指是否正股對沖常用衍生工具。答案是，在專業投資者的領域，芝加哥波幅期指在過去數年十分受落。7月尾假如你路經美國芝加哥，我也極力推薦你去上堂，了解波幅期指的理論與實踐，VIX每一「大點」升跌代表1,000美元。

死股要狠心止蝕

把話題延伸。股市反覆，也會影響樓市，撻定潮慢慢也會呈現。現在的財富效應也開始反映，本年第三季絕對是有着無限的挑戰。你可能會問我，芝加哥波幅指數VIX已經飆升到19，會否繼續向上，即迎接股市大冧？Long VIX作正股對沖，是可行的策略；但當無貨（股票）在手，齋做長long VIX或短波幅short VIX（波幅收窄，某程度上代表股市會飆升）就是要考眼光，順勢而行。

三、北美、歐洲、亞洲問題一環扣一環，很多時並非「走得快好世界」咁簡單。想好策略以外，也要明白到若你真的坐艇，也有最後一招，令優質股票加速復活。這策略我們叫它CPR（current portfolio repair）。股票下跌時優質股可能跌30%至50%。做法就是sell call，故認購期權，你用取回的溢價（premium），去買一對debit bull call spread（牛市認購跨界買賣策略），令到已下跌的股票可以加速復活。機構投資者很多時善用這招，這也是期權配合主力股的精妙之處。在此緊記，優質股才可以有潛在機會再攀升，「死股」的做法，很多時就是要冷血地「止血」，並非（1）再增持沖淡買入價格或（2）買正股齋sell call希望增加收入。更進取方式就是做CPR！
萬事都有定時，沽有時，揸有時；完全離場也有時，如果股票投資太沉重，你又有消極情緒，就不要把操作的事情支配你的思潮。心態，就是境界！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出