任總的話:又到公布成績的日子 - 任志剛

蘋果日報 2002/01/11 00:00


對基金經理來說,2001年是困難的一年。我們評估他們的表現時,不應只着眼於回報率的高低,而是要從基準回報的角度來衡量。
大部分基金經理都會陸續在未來幾星期裏滙報他們在2001年的投資結果。我相信當他們提到自己的投資表現時,態度大多數會比較謙遜,語氣甚至會帶點兒歉意。事實上,對投資經理來說,去年特別困難。2001年金融市場表現反覆,大幅向下調整,更不時出現震盪。不過,我認為他們毋須因為實際回報率偏低或錄得負數而過於內疚。最重要的是,投資經理的成績是否能超越有關投資組合的基準回報率。
基準回報是一個假設的投資組合的投資回報。假設的投資組合內的資產所佔比重是按一個基準定出,而有關基準則是因應客戶的喜好,並在平衡風險、流動性及回報這3項主要投資管理因素後釐定。無論是專門為個別客戶設計的投資組合,抑或供廣大投資者參與的單位信託類型的組合,大部分投資經理都會參照基準比重來投資。要達到這個目的,投資經理要有能力預測宏觀經濟走勢,主要包括滙率及利率的走勢。
如何評估投資經理表現
回看2001年,投資經理若降低股票的比重(低於基準)及提高債券的比重,他們的成績便大有可能超越基準回報。此外,投資經理亦可以嘗試從每類資產中選出表現優秀的項目來投資,從而在沒有偏離基準比重的情況下,爭取超越基準回報的成績。不過,此舉涉及對微觀層面比較深入的了解,例如是對科技股前景的了解。
因此,對於主動式管理的投資組合,我們評估投資經理的表現時,應該將實際投資回報與基準回報比較。我們也是用這種方法評估協助管理外滙基金的外聘基金經理的表現,以及我們自行管理的外滙基金主要部分的投資表現。投資者把儲蓄交託基金經理投資時,也應考慮以這種方法監察基金經理的表現。
2001年全球各主要市場的股票投資都失利,甚至錄得兩位數的虧損。以香港股市為例,跌幅接近25%。不過由於美國接連減息,所以債券表現理想,但這也僅限於美元(及部分與美元聯繫的、穩健的)債券市場,其他貨幣的債券市場表現並不是這樣理想,特別是要以美元計算回報的情況。另原因是主要貨幣兌美元表現疲弱,日圓在2001年貶值了13.1%,歐元也貶值了5.6%。因此,我們可以預計有股票投資的基金價值會大幅下降,但部分跌幅會由債券市場的收益所抵銷。
對投資基金來說,2001年是困難的一年。一方面,我們等待香港基金管理業派發成績表,另一方面,我們亦懷有點忐忑的心情,計算外滙基金的投資結果。
任志剛