貿易紛爭與隨之而來的波動性，讓投資者開始思考如何創造低波動的收益。聯博認為，平衡配置於較高估值與較高回報資產的房貸收益策略，或許是一個選擇。

談到房貸收益策略，香港投資者可能會較為陌生，該等資產包括商業不動產抵押貸款證券（CMBS）及信貸風險轉移債券（CRT）。該等資產有機會進一步降低地緣政治風險引發的波動性。這是因為相較高收益信貸資產，房貸抵押證券更有抵禦地緣政治風險的能力。歷史數據顯示，面對中美貿易戰爭引發的動盪，CMBS與CRT展現優於高收益債券的韌性。

另一方面，美國多數地區的購屋能力改善，且美國消費支出活動仍健全，也是房貸證券值得佈局的理由。儘管聯博預期美國經濟增長將放緩，但這並不意味美國將陷入經濟衰退。此外，低利率亦有助降低房貸利率，因此我們預期未來幾個月美國房價將持續緩慢攀升。

今年我們特別看好商業不動產抵押貸款證券（CMBS），其孳息率顯著優於評級相近之公司債。投資者對於CMBS的疑慮，尤其是以購物中心作為擔保品之證券，讓CMBS的投資估值下降，但也為做好研究的投資者創造許多具有吸引力之投資機會。然而，投資者仍須精挑細選，因為發行日期在2014年以後之CMBS已出現信貸基本面惡化的情形。

以高評級的資產而言，投資者或許可以考慮配置評級較高之商業不動產抵押貸款證券、高評級擔保貸款憑證、由美國政府擔保的房利美與房地美所發行之機構房貸抵押證券、及特定之消費性資產抵押擔保證券，如汽車貸款與消費性貸款。

一如傳統的信貸債券投資策略，房貸收益投資策略之投資組合經理可隨著投資估值與環境變化，調整高評級與高收益資產之配置比例。同樣重要的是，證券化資產與政府國債呈現低度相關性，對於傳統的信貸債券投資策略而言，是降低風險的一大利器。此外，證券化資產與信貸資產及股票呈現零相關性，因此可為投資組合分散配置發揮作用。

全球經濟前景的不確定性與日俱增，中美貿易戰爭尚未落幕，因此聯博預期高度波動的環境將延續至2020年。有鑑於此，投資者更需要用創新思維來創造收益。傳統的收益型資產大多以高收益債券為主，適度佈局房貸抵押證券作為「衛星配置」，將可望發揮相輔相成的功效。
(資料截至: 2019年9月20日)

聯博(AllianceBernstein)

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